Tại sao giới hạn nợ không hoạt động?

(Theo Financial Times, 19/4/2024)

Trong bài báo "Cây nợ phải ngừng phát triển" (Ý kiến, ngày 10 tháng 4), Martin Wolf tuyên bố rằng giới hạn nợ của chính phủ tồn tại cho mọi nền kinh tế. Mặc dù điều này là đúng, nhưng thực tế vẫn là chúng ta không biết những giới hạn này là gì.

Những người tự cho là biết thường viện dẫn những bài học lịch sử, nhưng chúng không cung cấp hướng dẫn đáng tin cậy cho thời đại của chúng ta. Điều này là do hiện đang xảy ra một điều chưa từng có tiền lệ trong lịch sử, đó là việc thực dân hóa tương lai để tương lai gánh chịu những áp lực tài chính dư thừa của hiện tại.

Ý tưởng này có vẻ vô nghĩa vì tương lai là không thể biết trước và do đó không thể loại bỏ được sự không chắc chắn. Tuy nhiên, đây là đánh giá thấp tác động của sự minh bạch, quản trị và các ràng buộc hành vi mới hiện nay do các quỹ hưu trí và các nhà quản lý tài sản khác áp đặt lên chính phủ như một điều kiện để hấp thụ khối lượng trái phiếu chính phủ ngày càng mở rộng.

Những ràng buộc này có thể không loại bỏ được sự không chắc chắn và rủi ro đi kèm, nhưng chúng khiến nó có thể quản lý được đủ để biến tương lai trở thành một không gian phù hợp để sử dụng vĩnh viễn, nơi chính phủ có thể gửi các khoản nợ theo ngày đến khi thanh toán và nơi các nhà quản lý tài sản tổ chức có thể nắm giữ các trái phiếu này để đáp ứng các khoản nợ của chính họ khi chúng đến hạn.

Tất cả chúng ta đều nhớ đến lập luận của các nhà kinh tế học Harvard Kenneth Rogoff và Carmen Reinhart, những người cảnh báo rằng tăng trưởng sẽ giảm mạnh khi mức nợ công của một quốc gia vượt quá 90% tổng sản phẩm quốc nội. Giới thiệu này hiện đã phần lớn bị mất uy tín.

Chính tỷ lệ này đã được sử dụng để biện minh cho việc áp dụng các chính sách thắt lưng buộc bụng sau khủng hoảng tài chính, những tác động tiêu cực của nó vẫn đang được cảm nhận rõ rệt ở Anh.

Kinh nghiệm đó nên được coi như một lời cảnh báo cho bất kỳ ai cố gắng ấn định một giới hạn số học cho mức nợ công đang gia tăng.

Giáo sư Photis Lysandrou Khoa Chính trị Quốc tế, Đại học City, London EC1, Anh Quốc

Hy vọng cắt giảm lãi suất đã tắt. Nhiều banker lớn như Goldman Sachs, Bank of America đang dự đoán con rồng lạm phát trở lại

(Theo Financial Times, 18/4/2024)

Tình trạng "hoảng loạn do lạm phát trở lại" (reflation desperation) đang diễn ra theo Goldman Sachs. Đây là tình huống khó khăn và kéo dài đối với các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư.

Sự thiết lập lại đáng xấu hổ đã xảy ra vì hóa ra con rồng lạm phát rốt cuộc vẫn chưa bị tiêu diệt, mặc dù trên thực tế, thị trường đã cho rằng nó đã chiến thắng vào cuối năm ngoái.

Fed vẫn cắt giảm lãi suất trong năm nay nhưng khi mọi thứ đã muộn. Thị trường chứng khoán yếu trở lại đến cuối tháng 4

Dạo Quanh Toàn Cầu

Các nhà kinh tế học bất đồng chính kiến trong hội đồng thống đốc của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) có thể đúng và việc cắt giảm lãi suất sẽ tốt hơn vào thời điểm hiện tại. Tuy nhiên, thời điểm chính xác để thực hiện chính sách tiền tệ lại ít quan trọng hơn khi mục tiêu là theo chu kỳ (thời điểm chính xác quan trọng hơn khi mục tiêu là tính thanh khoản hoặc quản lý thị trường hỗn loạn).

Trích: Bác sĩ Paul Donovan, "Giá cả, Chính sách và Chính trị", UBS Morning Comment, www.ubs.com, ngày 12 tháng 4 năm 2024.

Cả niềm tin của người tiêu dùng Mỹ và quan điểm của người dân về nền kinh tế đều giảm mạnh hơn dự kiến ​​vào tháng 4, khi kỳ vọng lạm phát tăng lên... Các hộ gia đình Mỹ đang trở nên bi quan hơn khi giá cả hàng hóa thiết yếu tăng cao. Chỉ số niềm tin tiêu dùng mới nhất của Đại học Michigan cho tháng 4 giảm xuống 79.3 sau khi đạt 82.5 vào tháng trước. Các nhà kinh tế học chỉ dự đoán chỉ số này giảm xuống 82,2.

Trích: Breck Dumas, "Tình cảm tiêu dùng Mỹ giảm mạnh hơn dự kiến ​​khi lo ngại lạm phát gia tăng", www.foxbusiness.com, ngày 12 tháng 4 năm 2024.

Tuần qua là một tuần đáng nhớ đối với bất kỳ ai là nhà giao dịch, nhà đầu tư, nhà phân tích chu kỳ hay nhà chiêm tinh học. Môi trường hiện tượng địa tâm không thể nóng hơn với nhật thực giao hội với Chiron ở cung Bạch Dương (ngày 8 tháng 4), tiếp theo là Sao Hỏa / Sao Thổ giao hội 2 ngày sau đó.

Đối với các nhà giao dịch và nhà đầu tư, đó là một tuần giao dịch Vàng đi ngược lại lực hấp dẫn - cho đến khi nó không còn như vậy. Kim loại màu vàng này đã tăng vọt lên mức cao nhất mọi thời đại là 2,448.80 trong hợp đồng tháng 6 vào giữa trưa thứ Sáu. Đến 4:00 chiều, giá giảm gần 100 đô la. Bạc cũng biến động mạnh, tăng vọt lên gần 30.00 đô la/oz ngay trước buổi trưa thứ sáu (mức cao nhất kể từ tháng 2 năm 2021 ở mức 30.35, khi đó là mức cao nhất kể từ đầu năm 2013), nhưng sau đó lại giảm xuống dưới 28.00 đô la vào lúc đóng cửa. Trong vài tháng, dự đoán của chúng tôi là chúng ta sẽ thấy Bạc ở mức 30.00 đô la một lần nữa vào cuối năm 2024 với Nút Bắc Mặt Trăng (Mặt Trăng) vẫn ở Bạch Dương.

Financial Times- ECB sẽ sớm cắt giảm lãi suất trước FED

Các nhà đầu tư lớn đang bán trái phiếu kho bạc Mỹ và mua trái phiếu chính phủ châu Âu, đặt cược rằng lạm phát giảm tại châu Âu sẽ cho phép ngân hàng trung ương của họ bắt đầu cắt giảm lãi suất sớm hơn Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Các nhà quản lý quỹ tại Pimco, JPMorgan Asset Management và T Rowe Price đều đã tăng tỷ trọng nắm giữ trái phiếu chính phủ châu Âu trong những tuần gần đây. Điều đó đã góp phần đẩy mức chênh lệch, hoặc khoảng cách, giữa lãi suất vay chuẩn của Đức kỳ hạn 10 năm và Mỹ lên 2 điểm phần trăm, tiệm cận mức cao nhất kể từ tháng 11.

"Con đường cắt giảm lãi suất ở châu Âu rõ ràng hơn ở Mỹ", ông Bob Michele, Giám đốc đầu tư và Giám đốc toàn cầu mảng thu nhập cố định tại JPMorgan Asset Management, cho biết. "Thật khó để tìm ra lý do kinh tế để Fed cắt giảm lãi suất." Ông nói thêm rằng hiện tại ông đang nắm giữ một lượng trái phiếu chính phủ châu Âu lớn hơn bình thường và đã "đi theo hướng" mua thêm.

Sự thay đổi diễn ra khi kinh tế Mỹ và châu Âu bắt đầu phân ly, với lạm phát giảm và nền kinh tế yếu hơn ở châu Âu, thúc đẩy các cá cược rằng Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) sẽ cắt giảm nhiều hơn Fed trong năm nay. Thị trường hiện đang dự báo 3 hoặc b4 lần cắt giảm lãi suất của ECB vào cuối năm, so với chỉ 2 hoặc 3 lần của Fed. Trái phiếu chính phủ ở cả hai bờ Đại Tây Dương đã được bán tháo trong năm nay, đẩy lợi suất lên cao hơn, do các nhà đầu tư giảm kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất sắp tới.

Nếu lãi suất vẫn tiếp tục neo cao, vĩ mô trật bánh thì chứng khoán sẽ ra sao?

Nếu lãi suất trở lại xu hướng tăng???

* Note: Giá trái phiếu giảm, tức lợi suất trái phiếu tăng. Ngược lại, giá trái phiếu tăng, tức lợi suất trái phiếu giảm.

Trong tháng vừa qua, giá T-Note chủ yếu giảm xuống (lợi suất trái phiếu tăng) khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) đang nỗ lực duy trì quan điểm về lạm phát. Đừng quên rằng vào tháng 12 năm 2023, ngay ngày Thủy Tinh nghịch hành (ngày 13 tháng 12), Chủ tịch FED Jerome Powell đã chuyển hướng sang quan điểm bồ câu (dovish). Giờ đây, khi Thủy Tinh lại nghịch hành cho đến ngày 25 tháng 4, đang có một số thay đổi trong lập trường về thời điểm FED có thể cắt giảm lãi suất.

Tháng trước, có thông tin cho rằng "Sau một số báo cáo việc làm và lạm phát trái chiều, khả năng cắt giảm lãi suất đã được đẩy lùi sang tháng 6, trùng hợp với thời điểm Sao Mộc vuông góc với Sao Thổ vào tháng 8 ... Miễn là lạm phát được kiểm soát, việc cắt giảm lãi suất sẽ đến. Nhưng nó có thể biến thành 'Hãy cẩn thận với những gì bạn mong muốn,' bởi vì cắt giảm lãi suất cũng có nghĩa là nền kinh tế đang chậm lại." Hiện tại, thị trường vẫn đang dự báo ba lần cắt giảm lãi suất trong năm nay, nhưng khả năng cắt giảm vào tháng 6 hiện chỉ dao động khoảng 50%. Nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục nóng lên trong tuần này, nó có thể sẽ bị đẩy lùi lại gần thời điểm Sao Mộc vuông góc với Sao Thổ hơn. Thậm chí có thể cần đến một sự sụt giảm đáng kể trên thị trường chứng khoán để FED thực sự tiến hành cắt giảm lãi suất trong năm nay.

Đây là kịch bản FED Pivot muộn.

Chu kỳ dài nhất được quan sát thấy trong T-Note là chu kỳ 18 năm, dao động trong khoảng từ 15 đến 21 năm. Như đã giải thích vào tháng trước, "Thách thức lớn nhất đối với thị trường này liên quan đến thực tế là chu kỳ 18 năm đã chuyển sang giảm giá kể từ khi giá phá thủng đáy của tháng 10 năm 2018. Điều này có nghĩa là chúng ta có thể dự đoán lãi suất nói chung sẽ tăng vào năm 2033-2039. Năm 2024 chỉ đánh dấu năm thứ 6 trong chu kỳ giảm giá 18 năm này, được chia thành ba giai đoạn chu kỳ 6 năm, dao động từ 5-7 năm." Những bình luận này vẫn còn liên quan.

Tôi đã bàn về vấn đề này vào Nhật Thực tháng 4 năm ngoái (2023). Xem lại trên kênh Youtube

Đối với chu kỳ 6 năm, thiên hướng trước đây của chúng tôi cho rằng đáy dài hạn đã được hoàn thành vào tháng 10 năm 2023 đang bị đe dọa nghiêm trọng (nghĩa là lợi suất trái phiếu có thể vượt đỉnh 5% của tháng 10/2023). Nếu đây là một chu kỳ 6 năm cũ hơn, giá có thể tiếp tục giảm cho đến cuối năm và thậm chí có thể kéo dài đến năm 2025. Chu kỳ 6 năm được chia thành ba chu kỳ 2 năm hoặc hai chu kỳ 3 năm, và như đã giải thích vào tháng trước, "Vẫn còn quá sớm trong kịch bản chu kỳ 6 năm mới hơn để biết sự phân chia giai đoạn sẽ như thế nào, nhưng trong trường hợp đó là chu kỳ 6 năm cũ hơn, thiên hướng của chúng tôi thiên về kịch bản chu kỳ 3 năm, hai giai đoạn. Trong trường hợp này, tháng Tư đánh dấu tháng thứ 36 kể từ đáy tháng Tư 2021, mặc dù điều này dường như không có vẻ gì xảy ra vào thời điểm hiện tại." Chu kỳ 3 năm bao gồm ba chu kỳ 50 tuần kéo dài 9-15 tháng. Tuần này đánh dấu tuần thứ 20 kể từ đáy tháng 10 năm 2023.

Vàng có lập đỉnh ngắn hạn (đỉnh MT) quanh ngày Nhật Thực 8.4.2024

 Vàng tiếp tục đà tăng nhanh lên mức đỉnh cao nhất mọi thời đại (ATH) hướng đến sự giao hội giữa sao Mộc và sao Thiên Vương, đáp ứng các mục tiêu giá tăng. Với căng thẳng địa chính trị leo thang, triển vọng dài hạn đối với tài sản này vẫn lạc quan. Tuy nhiên, liệu chúng ta có thể thấy đỉnh của chu kỳ trung hạn hoặc đỉnh chu kỳ sơ cấp (PT) xuất hiện xung quanh nhật thực? Mặt trời là yếu tố quan trọng của vàng, và nó sẽ được đắc địa (exalted) trong quá trình di chuyển sang cung Bạch Dương. Nhật thực đang diễn ra ở chính xác vị trí đắc địa, ở 19 độ Bạch Dương. Liệu sự liên kết giữa các thiên thể này, làm gián đoạn ảnh hưởng của Mặt trời, có thể báo hiệu một sự kết thúc tiềm năng cho đợt phục hồi đang diễn ra?  Có khả năng chúng ta đang chứng kiến đỉnh của chu kỳ sơ cấp (PT) hoặc nửa chu kỳ sơ cấp (½ PT) vào thời điểm này.

Chu kỳ sơ cấp - Mô hình ba pha:

Chu kỳ sơ cấp  thường có ba giai đoạn chính, mỗi giai đoạn kéo dài 5-7 tuần. Giá vàng thường đạt đỉnh trong 2-5 tuần đầu tiên. Ngược lại, nửa chu kỳ sơ cấp (half-primary) trong mô hình hai pha sẽ bao gồm hai giai đoạn kéo dài 8-11 tuần.

ECB sẽ làm gì tiếp theo?

(Financial Times)- Rõ ràng hiện nay lãi suất của các ngân hàng trung ương tại hầu hết các nền kinh tế phát triển đã đạt đỉnh; Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ thậm chí còn bắt đầu chu kỳ nới lỏng với một đợt cắt giảm bất ngờ vào tuần trước. Tuy nhiên, đây không phải là một bước ngoặt thông thường trong chu kỳ tiền tệ - bởi vì đây không phải là một quá trình thắt chặt thông thường. Các ngân hàng trung ương, giống như mọi người khác, đều bất ngờ trước cuộc chiến năng lượng của Tổng thống Nga Vladimir Putin và cách cuộc chiến này cùng các áp lực khác đẩy lạm phát lên cao. Trong hai năm qua, các nhà hoạch định chính sách tiền tệ đã rơi vào tình trạng bất ổn rất cao và phải học hỏi khi đang làm việc.

Nếu những tháng tới đánh dấu bước ngoặt trong lập trường chính sách, thì đây cũng là thời điểm thích hợp để họ đánh giá lại cách họ điều chỉnh các phân tích theo thời gian thực và khuôn khổ nào họ sẽ áp dụng cho giai đoạn tiếp theo của chu kỳ. Những người ra quyết định tại Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) đã và đang làm chính xác điều đó trong các bài phát biểu và bình luận gần đây, chẳng hạn như tại hội nghị “ECB và Những Người Theo Dõi” (chương trình và liên kết đến các bài phát biểu). Đây là một số suy nghĩ về những gì chúng tôi đã học được.

ECB có vẻ như rất có thể sẽ cắt giảm lãi suất trong quý 2 (có thể là vào tháng 6). Bài phát biểu tại hội nghị của Chủ tịch Christine Lagarde đã đưa ra lộ trình về cách đưa ra quyết định. Bà cho biết bà và các đồng nghiệp sẽ đặc biệt chú ý đến ba biến số để xác định liệu giảm lạm phát có đi đúng hướng hay không: tăng trưởng lương (ảnh hưởng đến giá dịch vụ); lợi nhuận đơn vị (cho biết chủ doanh nghiệp sẵn sàng hấp thụ chi phí đến mức nào - chi tiết hơn ở phần dưới); và năng suất (quyết định mức độ có thể chia sẻ giữa lao động và vốn mà không đẩy giá lên cao). Bà cũng lưu ý đến các dữ liệu mới quan trọng được lên lịch trước tháng 6, bao gồm cả việc liệu đường đi của lạm phát từ dự báo tháng 3 của ECB có vẫn đi đúng hướng hay không. Vì vậy, đối với những người cần dự đoán các động thái gần đây của ECB, Lagarde đã cho bạn biết nơi để theo dõi.

Nhưng đối với những người khác, sẽ thú vị hơn nhiều khi nghĩ về các câu hỏi dài hạn hơn dành cho ECB: làm thế nào để đánh giá giai đoạn lạm phát trong ba năm qua, cách tiếp cận của ngân hàng trung ương đã phát triển như thế nào và nó sẽ đi đến đâu từ đây. , lâu dài. Đây là những câu hỏi tôi đã nghĩ đến khi xem những thông tin liên lạc mới nhất từ Frankfurt. 

Về câu hỏi đầu tiên, nhà kinh tế trưởng Philip Lane của ECB gần đây đã đưa ra một biên niên sử toàn diện về ba năm qua, điểm qua những cú sốc và bất ngờ theo trình tự thời gian chi tiết, đồng thời giải thích cách ECB suy nghĩ về những thách thức của mình trong thời gian thực. Đặc biệt, có hai quan sát khiến tôi chú ý từ đó và các slide hội nghị chi tiết của Lane. 

Đầu tiên là những sai lầm lớn của ECB trong việc dự báo lạm phát trong năm 2021-22 (được chia sẻ, như Lane cho thấy, với hầu hết các nhà dự báo khác) gần như hoàn toàn liên quan đến năng lượng và sau đó giá thực phẩm thay đổi nhiều hơn dự kiến. 

Hiện nay, giá cả hàng hóa rất dễ biến động và khó dự đoán. Không rõ ràng là chúng ta muốn các ngân hàng trung ương làm bất cứ điều gì khác ngoài việc đi theo dự báo thị trường, và rất rõ ràng là chúng ta không thể trách các ngân hàng trung ương vì đã không đoán được động thái tiếp theo của Putin. 

Thứ hai là kết quả từ hoạt động của ECB trong việc áp dụng phương pháp lạm phát ở khu vực đồng euro mà Ben Bernanke và Olivier Blanchard đã phát triển vào năm ngoái để phân tích động lực giá cả ở Mỹ mà Bữa trưa Miễn phí đã đề cập vào thời điểm đó. Tôi giải thích phân tích của Bernanke-Blanchard cho thấy lạm phát ở Mỹ chủ yếu là do nguồn cung thúc đẩy; hoạt động của ECB cho thấy một câu chuyện thậm chí còn áp đảo hơn về phía cung đối với khu vực đồng euro. (Đồng nghiệp của tôi, Chris Giles, gần đây đã viết một bài phân tích sâu sắc và xuất sắc về loại bài tập này cho một số nền kinh tế lớn - tôi đã đánh cắp, ý tôi là sao chép lại biểu đồ của anh ấy bên dưới.)