Jan Hatzius Jan Hatzius là nhà kinh tế trưởng tại Goldman Sachs
Tôi thừa nhận: tôi thường né tránh các câu hỏi về đồng đô la. Một lượng lớn tài liệu học thuật và kinh nghiệm cá nhân của tôi với tư cách là một nhà dự báo kinh tế đã dạy tôi rằng, tỷ giá hối đoái thậm chí còn khó dự đoán hơn cả tăng trưởng, lạm phát và lãi suất.
Nhưng với tất cả sự khiêm tốn, tôi tin rằng sự mất giá gần đây của đồng đô la ở mức 5% trên cơ sở trọng số thương mại rộng rãi vẫn còn dư địa giảm đáng kể.
Dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cho thấy giá trị thực của đồng đô la vẫn cao hơn gần hai độ lệch chuẩn so với mức trung bình kể từ khi bắt đầu kỷ nguyên tỷ giá hối đoái thả nổi vào năm 1973.
Các giai đoạn lịch sử duy nhất có mức định giá tương tự là giữa những năm 1980 và đầu những năm 2000. Cả hai đều tạo tiền đề cho sự mất giá 25-30%.
Kết hợp với dòng vốn đầu tư đang diễn ra vào tài sản Mỹ và sự vượt trội của cổ phiếu nước này, sự tăng giá của đồng đô la đã làm tăng mạnh tỷ trọng của Mỹ trong danh mục đầu tư toàn cầu của các nhà đầu tư.
IMF ước tính rằng các nhà đầu tư ngoài Mỹ hiện nắm giữ 22 nghìn tỷ đô la tài sản Mỹ. Con số này có lẽ chiếm một phần ba danh mục đầu tư kết hợp của họ - và một nửa trong số đó là cổ phiếu, thường không được phòng ngừa rủi ro tiền tệ. Nếu các nhà đầu tư ngoài Mỹ giảm mức độ tiếp xúc với Mỹ, điều đó gần như chắc chắn sẽ dẫn đến sự mất giá của đồng đô la.
Trên thực tế, ngay cả sự miễn cưỡng của các nhà đầu tư ngoài Mỹ trong việc tăng thêm vào danh mục đầu tư Mỹ của họ có lẽ cũng sẽ gây áp lực lên đồng đô la. Điều này là do hạch toán cán cân thanh toán ngụ ý rằng thâm hụt tài khoản vãng lai 1,100 tỷ đô la của Mỹ phải được tài trợ thông qua dòng vốn ròng 1,100 tỷ đô la mỗi năm.
Về lý thuyết, điều này có thể đến từ việc người nước ngoài mua tài sản danh mục đầu tư của Mỹ, đầu tư trực tiếp nước ngoài vào Mỹ hoặc Mỹ bán tài sản nước ngoài. Tuy nhiên, trên thực tế, hầu hết các biến động trong cán cân tài khoản vãng lai của Mỹ tương ứng với các biến động trong việc người nước ngoài mua tài sản danh mục đầu tư của Mỹ.
Nếu các nhà đầu tư ngoài Mỹ không muốn mua thêm tài sản Mỹ ở mức giá hiện tại, thì giá đó phải giảm, đồng đô la phải suy yếu hoặc (rất có thể) cả hai. Những quan sát này sẽ không quan trọng bằng nếu nền kinh tế Mỹ được thiết lập để tiếp tục vượt trội so với các nước khác. Nhưng điều này dường như khó xảy ra, ít nhất là trong vài năm tới.
Tại Goldman Sachs, gần đây chúng tôi đã cắt giảm dự báo tăng trưởng ở tất cả các nền kinh tế lớn do cú sốc thuế quan, nhưng không nơi nào nhiều hơn ở Mỹ. Chúng tôi đã hạ ước tính tăng trưởng GDP của Mỹ từ quý IV năm 2024 đến cùng kỳ năm nay xuống 0.5% từ 1%.
Với GDP và lợi nhuận doanh nghiệp tăng trưởng chậm nhất, sự gia tăng mạnh mẽ trong các thước đo về sự không chắc chắn của chính sách Mỹ và những nghi ngờ về sự độc lập của Fed, chúng tôi kỳ vọng các nhà đầu tư ngoài Mỹ sẽ hạn chế sự quan tâm của họ đối với tài sản Mỹ.
Sự mất giá của đồng đô la không nên bị nhầm lẫn với việc mất đi vị thế là đồng tiền thống trị thế giới. Trừ những cú sốc cực đoan, chúng tôi cho rằng lợi thế của nó với tư cách là phương tiện trao đổi toàn cầu và nơi lưu trữ giá trị đã quá ăn sâu để các loại tiền tệ khác có thể vượt qua.
Chúng tôi đã chứng kiến những biến động tỷ giá hối đoái lớn mà không làm mất đi vị thế thống trị của đồng đô la trong quá khứ và kỳ vọng cơ bản của chúng tôi là động thái hiện tại sẽ không khác biệt.
Những hậu quả kinh tế của một đồng đô la yếu hơn là gì?
Thứ nhất, nó sẽ làm trầm trọng thêm áp lực tăng giá tiêu dùng liên quan đến thuế quan. Bản thân thuế quan có khả năng đẩy lạm phát cơ bản, được đo lường bằng Chỉ số Giá Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân, từ 2.75% lên 3.5% vào cuối năm nay, và chúng tôi ước tính rằng sự mất giá của đồng đô la có thể làm tăng thêm khoảng 0.25 điểm phần trăm nữa.
Mặc dù điều này là khiêm tốn, nhưng sự mất giá của đồng đô la củng cố quan điểm của chúng tôi rằng "tác động" của thuế quan cao hơn của Mỹ sẽ chủ yếu rơi vào người tiêu dùng Mỹ, chứ không phải các nhà sản xuất nước ngoài.
Thứ hai, một đồng đô la yếu hơn không chỉ làm tăng giá nhập khẩu và giá tiêu dùng mà còn làm giảm giá xuất khẩu (tính bằng ngoại tệ). Về trung hạn, sự thay đổi giá tương đối này sẽ giúp thu hẹp thâm hụt thương mại của Mỹ - một trong những mục tiêu của chính quyền Trump.
Do đó, các nhà hoạch định chính sách Mỹ khó có khả năng cản trở sự mất giá của đồng đô la, ngay cả khi không có bất kỳ loại "thỏa thuận Mar-a-Lago" nào.
Thứ ba, về nguyên tắc, một đồng đô la yếu hơn có thể nới lỏng các điều kiện tài chính và giúp giữ nền kinh tế Mỹ không rơi vào suy thoái.
Nhưng các yếu tố thúc đẩy sự mất giá mới là điều quan trọng. Sự suy giảm sự quan tâm đối với tài sản Mỹ, bao gồm cả trái phiếu kho bạc, có thể bù đắp tác động của một đồng tiền yếu hơn đối với các điều kiện tài chính. Trong mọi trường hợp, yếu tố quyết định quan trọng nhất liệu Mỹ có rơi vào suy thoái hay không không phải là đồng đô la.
Quyết định áp dụng thêm thuế quan "đối ứng" sau thời gian tạm dừng 90 ngày hiện tại, một cuộc chiến thương mại Mỹ-Trung đang diễn ra hoặc các loại thuế quan cụ thể đối với hàng hóa khác có thể khiến suy thoái trở nên không thể tránh khỏi - bất kể đồng đô la đi về đâu.
Theo Financial Times, link gốc
Đọc thêm:
Không có nhận xét nào:
Đăng nhận xét