Bình thường mới của Nhật Bản

Sự quay trở lại của lạm phát nhằm mục đích khôi phục tính chính thống của nền kinh tế và thúc đẩy tăng trưởng sau nhiều thập kỷ trì trệ. Nhưng đây là một chặng đường đầy chông gai đối với cả người tiêu dùng và các công ty.

Trong cuộc khảo sát gần đây nhất về thói quen ăn uống của người dân Nhật Bản, chính phủ Nhật Bản đã phát hiện ra một điều đáng lo ngại. Người lớn ở quốc gia giàu có và khỏe mạnh này hiện đang ăn lượng rau hàng ngày ít nhất kể từ năm 2001.

Lý do là gì? Lạm phát. Vào đầu tháng 3, giá của ba nguyên liệu chính trong món lẩu Nhật Bản, một món ăn truyền thống vào mùa đông - bắp cải Trung Quốc, tỏi tây và cà rốt - lần lượt tăng 227, 167 và 140 phần trăm so với mức trung bình dài hạn. Hệ số Engel, thước đo tỷ lệ chi tiêu của hộ gia đình cho thực phẩm, đang ở mức cao nhất trong 43 năm qua.

Quyết định chung về việc cắt giảm rau xanh được đưa ra khi đất nước đang trải qua những gì mà một số người coi là bước ngoặt kinh tế lớn nhất trong hơn 30 năm: sự "bình thường hóa" được ca ngợi rộng rãi về mối quan hệ của Nhật Bản với tiền tệ sau một thời gian dài giá cả trì trệ và tăng trưởng trì trệ.

Trong khi nhiều quốc gia khác đang nỗ lực để kiềm chế lạm phát thì ở Nhật Bản, lạm phát lại được khuyến khích quay trở lại - ít nhất là bởi ngân hàng trung ương, và cụ thể là dưới hình thức rộng rãi do tiêu dùng và tăng trưởng dẫn đầu. Vào tháng 3 năm 2024, BoJ đã chấm dứt lãi suất âm lần đầu tiên sau 17 năm và đã tăng lãi suất hai lần kể từ đó. Ngân hàng ngụ ý rằng họ sẽ dần tăng lãi suất từ ​​mức 0.5 phần trăm hiện tại lên mức không tưởng là 1 phần trăm.

Mục đích là thúc đẩy chu kỳ tăng giá và tiền lương lành mạnh, qua đó có thể thúc đẩy nhu cầu và tạo ra mức tăng trưởng vừa phải và ổn định. Nhưng mặc dù có một số dấu hiệu tích cực, chặng đường này vẫn khá gập ghềnh. Mức tăng nhỏ 0.25 phần trăm vào tháng 7 đã gây ra sự sụp đổ kỷ lục trong một ngày trên thị trường chứng khoán Tokyo. Và sự gia tăng này đang tạo ra áp lực lạ lẫm cho mọi người, từ người nắm giữ thế chấp đến giám đốc tài chính, ngay khi các cổ đông đang thúc đẩy các công ty thực hiện những thay đổi lớn về cơ cấu.

Ngay cả khi thước đo lạm phát rộng không bao gồm năng lượng và thực phẩm tươi sống cho thấy giá cả vẫn tăng đều đặn—2.5 phần trăm vào tháng 1—thì tốc độ tăng giá thực phẩm đang làm dấy lên nhận thức rằng tốc độ chung đang nhanh hơn. Điều này làm dấy lên lo ngại liệu nỗ lực bình thường hóa của Nhật Bản có thực sự tạo ra loại lạm phát “sai” hay không.

Mặc dù các công ty đang tăng lương ở mức gần như lịch sử, nhưng vẫn không theo kịp giá tiêu dùng. Và người tiêu dùng, thay vì chi tiêu nhiều hơn, đang cảm thấy đau đớn và phải vật lộn để thích nghi. Ritsuko Ikeda, người đang mua rau ở quận Sangenjaya của Tokyo, cho biết: "Khi bạn đi mua thực phẩm, mọi thứ đều sẽ đắt hơn một chút". “Các cửa hàng và công ty thực phẩm thường phải xin lỗi khi tăng giá, nhưng bây giờ họ có vẻ không hối hận: họ cứ thế mà tăng giá thôi.”

Naomi Fink, chiến lược gia toàn cầu tại Nikko Asset Management, cho biết đối với nhiều người Nhật Bản, những thực tế mới này thật đáng lo ngại: “Kinh nghiệm của bạn trong nhiều năm rất quan trọng. Nhưng kỳ vọng có thể bị phá vỡ đột ngột.” Bà nói thêm: “Chúng tôi hiện đang ở thời điểm bị sốc. Ngay cả khi lạm phát ở mức 2 phần trăm, thì đối với các hộ gia đình Nhật Bản, điều đó vẫn là một cú sốc.”

Sự thay đổi lớn của Nhật Bản đang diễn ra dưới sự hội tụ của nhiều áp lực phi thường. Địa chính trị đã đẩy giá năng lượng cũng như thực phẩm lên cao, cả hai mặt hàng này đều là hàng nhập khẩu của Nhật Bản. Đồng yên đã yếu trong một thời gian dài, một phần là do xu hướng đầu tư ra nước ngoài của người Nhật. Và tốc độ suy giảm dân số đang tiến tới mức trung bình hai người mỗi phút, làm thay đổi cách các doanh nghiệp suy nghĩ dài hạn về nguồn cung lao động và nhiệm vụ lịch sử là phải giữ tỷ lệ thất nghiệp ở mức thấp.

Nhìn rộng hơn, hậu quả của cuộc chiến thuế quan toàn cầu do Trump gây ra, các đợt biến động tiền tệ nghiêm trọng tiềm ẩn và mối đe dọa suy thoái kinh tế ở Hoa Kỳ đang làm gia tăng thêm sự bất ổn.

Vậy liệu cuộc chiến kéo dài với lạm phát của Nhật Bản có thực sự phản ánh lịch sử kinh tế đang hình thành hay không? Về cơ bản, điều này có mang lại lợi ích tích cực cho đất nước hay cho các hộ gia đình và công ty sẽ quyết định số phận kinh tế của Nhật Bản? Tuần tới, Ngân hàng Nhật Bản sẽ họp hai ngày để quyết định chính sách tiền tệ: ít ai kỳ vọng lãi suất sẽ tăng, nhưng thị trường, công ty và hộ gia đình đang theo dõi sát sao hơn bao giờ hết.

BoJ và nhiều bên khác đã nói nhiều rằng chu kỳ lành mạnh đang diễn ra như mong đợi. Nhưng khi Nhật Bản bắt đầu năm tài chính mới, người ta cảm thấy có cảm giác mong manh, các cựu giám đốc ngân hàng trung ương và các nhà kinh tế khu vực tư nhân cho biết.

“Đúng vậy, những thay đổi này mang tính lịch sử. “Đúng vậy, đây có thể là một trong những thời khắc quan trọng nhất trong lịch sử nền kinh tế Nhật Bản”, Masazumi Wakatabe, cựu phó thống đốc BoJ, hiện đang làm việc tại Đại học Waseda, cho biết. “Tuy nhiên, tôi vẫn đặc biệt nhấn mạnh đến sự không chắc chắn.”

Cuộc hành trình của Nhật Bản rất dài và đầy đau khổ. Từ giữa những năm 1990, nền kinh tế lớn thứ hai thế giới khi đó được xác định bởi tình trạng giá cả trì trệ liên tục, chính sách tiền tệ cực kỳ nới lỏng và mức tăng trưởng tiền lương hạn chế. Cả các công ty và hộ gia đình đều cắt giảm chi phí, tích trữ tiền mặt và cho rằng sẽ không có chu kỳ lành mạnh nào xuất hiện. Giai đoạn Abenomics 2013 đến 2020, được đặt theo tên người sáng lập, khi đó là thủ tướng Shinzo Abe, đã áp dụng các biện pháp kích thích tài chính và tiền tệ chưa từng có, nhưng không giải quyết được hoàn toàn các vấn đề.

Sở thích tiết kiệm của người Nhật hoàn toàn hợp lý khi giá cả đang giảm vì việc giữ tiền mặt không có nhược điểm nào. Bây giờ thì rõ ràng rồi. Chuyên gia chiến lược vĩ mô Tomochika Kitaoka của Nomura Securities cho biết: “Việc ra quyết định và hành vi hợp lý có thể khá khác biệt khi đang trong thời kỳ giảm phát và khi thoát khỏi tình trạng giảm phát”. Ông cho rằng tác động của việc tăng giá, tăng lương và tăng lãi suất hiện đang ảnh hưởng đến “mọi ngóc ngách của xã hội, từ những công dân bình thường nhất đến những công ty lâu đời nhất”.

Vào tháng tới, đất nước này sẽ trải qua ba năm với mức lạm phát giá tiêu dùng cốt lõi, không bao gồm thực phẩm tươi sống nhưng bao gồm năng lượng, ở mức hoặc cao hơn mục tiêu 2 phần trăm của BoJ. Vào tháng 1, lạm phát cơ bản đạt mức cao nhất trong 19 tháng là 3,2 phần trăm, chủ yếu là do giá gạo trung bình tăng lên mức cao nhất từng được ghi nhận. Như một biện pháp xoa dịu, tuần này Nhật Bản đã bắt đầu đấu giá gạo từ kho dự trữ chiến lược lần đầu tiên, mặc dù các ông chủ siêu thị cho biết họ nghi ngờ việc này sẽ không có nhiều tác dụng.

Cùng lúc đó, tiền lương cũng đang tăng lên - mặc dù chỉ là mức danh nghĩa, và một phần là do tình trạng thiếu hụt lao động do dân số Nhật Bản đang giảm. Năm ngoái, mức tăng lương tiêu đề đã đạt mức cao nhất trong nhiều thập kỷ và xu hướng này vẫn đang tiếp tục. Một cuộc khảo sát hơn 11,000 công ty do công ty nghiên cứu Teikoku Databank thực hiện cho thấy 62 phần trăm các công ty Nhật Bản cho biết họ có ý định tăng lương từ đầu năm tài chính mới. Hôm thứ năm, Liên đoàn Công đoàn Nhật Bản cho biết họ sẽ kêu gọi tăng lương 6.09 phần trăm tại cuộc đàm phán tiền lương mùa xuân năm nay — mức yêu cầu lớn nhất trong 32 năm qua.

BoJ vẫn thận trọng, đặc biệt là vì tiền lương thực tế đã giảm 0.2 phần trăm vào năm 2024. Tuy nhiên, Thống đốc Kazuo Ueda có vẻ sẽ tiếp tục bình thường hóa. Cả thị trường tài chính và nhiều nhà kinh tế đều kỳ vọng BoJ sẽ tăng lãi suất ít nhất một lần nữa trong năm nay, một số người cho rằng mức tăng 0,25 phần trăm nữa sẽ diễn ra sớm nhất vào tháng 7. Ngày càng có nhiều người tin rằng lãi suất cuối cùng sẽ tăng ở mức từ 1.25 đến 1.5 phần trăm.

Trong một lưu ý gửi đến khách hàng tuần trước, chuyên gia kinh tế trưởng của Barclays tại Nhật Bản, Naohiko Baba cho biết việc Donald Trump gần đây viện dẫn lý do đồng yên yếu để áp thuế đối với Nhật Bản có nghĩa là chính phủ Nhật Bản và BoJ hiện "có thể có động lực" để đẩy nhanh quá trình bình thường hóa lãi suất.

Nhưng theo Takeshi Yamaguchi, nhà kinh tế trưởng tại Nhật Bản của Morgan Stanley MUFG Securities, đây sẽ là một hành động cân bằng khó khăn. “Mối quan tâm lớn duy nhất của tôi là thông tin liên lạc của BoJ. Ông nói: “Nếu họ bắt đầu tăng lãi suất theo quý, tôi không nghĩ thị trường chứng khoán đã sẵn sàng cho đợt tăng lãi suất ồ ạt này”.

Fink của Nikko cho biết tác động đối với các hộ gia đình Nhật Bản là mối quan tâm lớn của mọi người, đặc biệt là chính phủ và ngân hàng trung ương - và ở đây một lần nữa lại có sự phức tạp. “Đây không phải là thỏa thuận một chiều: họ là nhà đầu tư, người tiết kiệm và người tiêu dùng.”

Fink nói thêm rằng khi chuẩn bị cho quá trình bình thường hóa, BoJ cố tình định vị mình ở phía sau đường cong. Cơ quan này cho phép lạm phát cơ bản và lạm phát chung có hai năm để đạt mục tiêu trước khi hành động, với hy vọng rằng các hộ gia đình sẽ có thời gian để điều chỉnh.

Có một số dấu hiệu cho thấy chính sách này đã có hiệu quả. Mặc dù giá cả tăng buộc nhiều công ty phải tăng lương, nhưng vẫn có sự chậm trễ khiến các hộ gia đình không thể tiết kiệm nhiều như trong thời kỳ giảm phát. Và ngay khi mọi người nhận ra rằng họ cần lợi nhuận cao hơn từ khoản tiết kiệm của mình để tồn tại, giá trị tài sản - bao gồm cả cổ phiếu trong nước và Hoa Kỳ - lại tăng lên.

Fink cho biết: “Điều đó đã giúp đưa lại khái niệm về giá trị thời gian của tiền”, đồng thời nhấn mạnh không chỉ việc mất sức mua khi nắm giữ tiền tiết kiệm với lãi suất bằng 0 mà còn là chi phí cơ hội khi không tận dụng được lợi nhuận dương. Các ngân hàng trực tuyến đang cố gắng thu hút khách hàng từ các ngân hàng truyền thống bằng cách dán quảng cáo về tài khoản tiết kiệm với mức lãi suất 0,4 phần trăm ở khắp mọi nơi—một con số nhỏ so với nhiều quốc gia khác, nhưng lại là sự thay đổi rất lớn đối với người dân Nhật Bản.

Trong khi đó, ngành quản lý tài sản đang háo hức trước viễn cảnh rằng ít nhất một phần trong số tiền tiết kiệm trị giá khoảng 7,4 nghìn tỷ đô la của Nhật Bản sẽ được chuyển vào các quỹ tương hỗ và các sản phẩm đầu tư khác. Vào tháng 1 năm 2024, với thời điểm được cân nhắc kỹ lưỡng, chính phủ Nhật Bản đã mở rộng đáng kể hạn mức cho phép của chương trình tiết kiệm được bảo vệ thuế NISA, mô phỏng theo tài khoản tiết kiệm cá nhân (ISA) của Vương quốc Anh.

Theo dữ liệu của BoJ, tỷ trọng tài sản hộ gia đình của Nhật Bản đối với cổ phiếu và quỹ đầu tư hiện ở mức 20 phần trăm. Mặc dù vẫn còn kém xa so với mức 50 phần trăm ở Hoa Kỳ và 30 phần trăm ở Châu Âu, nhưng mức này đã cao gấp đôi so với một thập kỷ trước. Theo Nomura, tổng lượng mua ròng cổ phiếu Nhật Bản của các hộ gia đình và quỹ đầu tư trong nước kể từ khi Nisa mở rộng đã vượt quá 1 nghìn tỷ yên (6.8 tỷ đô la).

Nhưng Wakatabe cảnh báo rằng rủi ro vẫn còn đáng kể. “BoJ vẫn nói về vòng tuần hoàn lành mạnh, nhưng chúng ta vẫn chưa đạt được điều đó”, ông nói.

“Các hộ gia đình Nhật Bản vẫn chưa chi tiêu. Giá cả cao hơn khiến họ phải tiết kiệm hơn chứ không phải chi tiêu nhiều hơn. Có khả năng họ sẽ đầu tư vào cổ phiếu, v.v., nhưng các hộ gia đình trẻ đang chi tiêu cho nhà ở và thực sự đang mắc nợ. Nếu lãi suất tăng, gánh nặng sẽ lớn hơn.”

Những người lạc quan nhìn thấy tín hiệu cho thấy hành vi của các công ty Nhật Bản cuối cùng cũng đã có chuyển biến. Nhiều công ty đang bận rộn loại bỏ các tài sản không cốt lõi như danh mục bất động sản và các dự án phù phiếm như phòng trưng bày nghệ thuật. Chính phủ rõ ràng ủng hộ việc hợp nhất và không cản trở áp lực cải cách của các cổ đông.

Sau một loạt các vụ sáp nhập, hủy niêm yết và tư nhân hóa, năm 2024 là năm đầu tiên số lượng công ty niêm yết trên sàn giao dịch chính của Tokyo giảm nhẹ - một sự sụt giảm khiêm tốn, nhưng các nhà phân tích dự đoán sự sụt giảm này sẽ tạo ra sự chuyển hóa doanh nghiệp nhanh hơn nhiều. Tình trạng phá sản đang gia tăng; Các công ty thây ma hiện nay dễ bị sụp đổ hơn. Có khả năng thực sự là sự e ngại của Nhật Bản về sự phá hủy mang tính sáng tạo sẽ qua đi.

Martin Schulz, nhà kinh tế trưởng tại Fujitsu, cho biết: "Các công ty chỉ cần tiếp tục hoạt động mà không cần phải có nhiều lợi nhuận hơn hoặc đổi mới hơn". “Lý do chính cho việc áp dụng lãi suất dương là để duy trì sự vận động và tính linh hoạt của thị trường. Chúng ta cần một nền kinh tế năng động, nơi các công ty mới xuất hiện và loại bỏ những công ty không có tinh thần động vật.”

Trong nỗ lực triển khai vốn hiệu quả hơn, các công ty trong ngành bán lẻ, khách sạn và sản xuất đang đầu tư để tăng năng suất, đặc biệt là nâng cấp CNTT vốn đã quá hạn từ lâu. Nhưng điều đáng nói là phần lớn khoản đầu tư của họ vẫn tập trung bên ngoài Nhật Bản. “Có sự bi quan về triển vọng của thị trường nội địa Nhật Bản. Wakatabe cho biết: “Các công ty không coi Nhật Bản là một nền kinh tế đang phát triển, vì vậy tất cả những cuộc thảo luận về việc tăng lương thực chất không phải là niềm tin”.

Một số người hoài nghi rằng điểm uốn sẽ thực sự đến, hoặc việc thoát khỏi tình trạng giảm phát sẽ không phải là lý do để ăn mừng. Takehide Kikuchi, một nhà kinh tế tại Viện nghiên cứu Nomura, cảnh báo rằng còn quá sớm để tuyên bố rằng Nhật Bản đã thực sự bình thường hóa.

Kikuchi cho biết: “Mức tiêu thụ vẫn còn rất yếu”, đồng thời lưu ý rằng lạm phát vẫn chủ yếu là do chi phí đẩy và mức tăng trưởng tiền lương thực tế chưa đủ cao để biến các hộ gia đình thành những người chi tiêu tự tin. “Và nếu đồng yên tăng đáng kể, lạm phát chung sẽ giảm xuống và kỳ vọng lạm phát cũng vậy.”

Nhiều nhà quan sát kỳ vọng rằng, tại cuộc họp tuần tới, BoJ sẽ đưa ra bức tranh về một nền kinh tế đang mong muốn trở lại trạng thái bình thường. Nhưng đối với những người trải qua giai đoạn đó, quá trình này có vẻ không hề bình thường. Kikuchi cho biết: “Về mặt danh nghĩa, có vẻ như nền kinh tế đã thay đổi”. “Trên thực tế thì không phải vậy. Chúng ta không nên lạc quan.”

Theo Financial Times, link gốc