Thuế quan, chiến tranh thương mại và cắt giảm thuế lớn có thể làm gia tăng lạm phát, làm tăng nợ công của Mỹ và gây lo ngại cho các nhà đầu tư vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Nhưng chuẩn mực tài chính thế giới này có rất ít đối thủ xứng tầm.
Donald Trump đã nhận được sự cổ vũ từ những người ủng hộ trong một trong những cuộc vận động cuối cùng của chiến dịch tranh cử tổng thống năm 2024, khi ông tuyên bố sẽ "hạ thấp đáng kể lãi suất".
Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã nhắc lại lời cam kết này vài tháng sau đó, nói rằng việc giảm chi phí vay dài hạn của Hoa Kỳ sẽ là ưu tiên hàng đầu của chính quyền mới.
Nhưng nguyện vọng đó sẽ bị thử thách trong những tháng tới khi các nhà đầu tư phải xoay xở trước những biến động do thuế quan, lệnh cấm nhập cư và nguy cơ thâm hụt ngân sách ngày càng sâu sắc.
David Kelly, chiến lược gia toàn cầu tại JPMorgan Asset Management, cho biết: "Cộng đồng đầu tư nói chung chắc chắn đang không chắc chắn và có lẽ đang lo lắng, nhưng không rõ liệu họ nên lo lắng hơn về suy thoái hay lạm phát".
Lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm, mức lãi suất chuẩn cho hàng nghìn tỷ đô la tài sản trên toàn cầu, đã tăng vọt lên hơn 4.8% sau cuộc bầu cử của Trump vào tháng 11, mức cao nhất trong 14 tháng.
Kể từ đó, chúng đã giảm xuống còn 4.6% khi những người nắm giữ trái phiếu dao động giữa nỗi lo về lạm phát, khi chính quyền mới áp dụng thuế quan đối với hàng nhập khẩu từ các đối tác thương mại lớn của Hoa Kỳ và lo ngại rằng những khoản thuế đó có thể dẫn đến suy thoái kinh tế.
“Thuế quan cao hơn — đặc biệt là khi bị trả đũa — không chỉ làm tăng lạm phát; “Chúng làm chậm hoạt động kinh tế”, Kelly giải thích.
Trump đã áp đặt mức thuế 10% đối với tất cả hàng nhập khẩu từ Trung Quốc, cộng thêm mức thuế 25% đối với thép và nhôm nhập khẩu và đe dọa sẽ áp dụng mức thuế cao hơn đối với Mexico và Canada.
Một số quan chức cấp cao của Fed cho biết điều này có thể gây áp lực giá mới và ngân hàng trung ương đã tạm dừng chu kỳ cắt giảm lãi suất ngắn hạn bắt đầu từ năm ngoái vì lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của ngân hàng trung ương.
Ngoài triển vọng lạm phát trong ngắn hạn, còn có những câu hỏi sâu sắc hơn về chương trình nghị sự chính sách của Trump. Các nhà đầu tư vào tài sản trú ẩn an toàn như trái phiếu kho bạc không quen suy nghĩ liệu một tổng thống có thể buộc một chủ tịch ngân hàng trung ương phải từ chức hay phát động một cuộc chiến tranh thương mại toàn cầu hay không.
Ngay cả khi những kịch bản này không xảy ra, khoảng cách vốn đã lớn giữa chi tiêu của chính phủ Hoa Kỳ và doanh thu thuế của nước này có khả năng sẽ còn nới rộng hơn nữa, đòi hỏi phải phát hành thêm trái phiếu nợ lớn vào một thị trường mà một số người mua chính đã cắt giảm hoạt động mua.
Sự sụp đổ của Thủ tướng Anh Liz Truss vào năm 2022 là lời nhắc nhở rằng sự chấp thuận của các nhà đầu tư đối với chính sách tài khóa không chính thống, hoang phí hoặc thậm chí chỉ là bất ngờ không thể được coi là điều hiển nhiên - ngay cả khi tổng số trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đang phát hành là 28 nghìn tỷ đô la lớn hơn gấp 8 lần quy mô thị trường trái phiếu chính phủ.
Ed Al-Hussainy, chuyên gia phân tích lãi suất tại Columbia Threadneedle Investments, cho biết: "Quy mô và phạm vi của thâm hụt tài chính có thể khá lớn và có thể kéo dài trong thời gian tương đối dài".
“Đó là điều chính có thể gây tổn hại đến lãi suất thị trường.”
Sonal Desai, giám đốc đầu tư của Franklin Templeton Fixed Income, tin rằng nếu các biện pháp thuế làm gia tăng thâm hụt được Quốc hội thông qua, thì "thị trường sẽ bắt đầu trở nên lo lắng hơn", đồng thời nói thêm rằng "rất có thể" đây sẽ là chính quyền mà cuộc đối đầu giữa tổng thống và thị trường Kho bạc bắt đầu hình thành.
Nhưng không ai có thể chắc chắn khi nào các nhà đầu tư sẽ bắt đầu phản đối chính quyền. Theo Mark Sobel, cựu quan chức Bộ Tài chính Hoa Kỳ và là chủ tịch của tổ chức tư vấn OMFIF tại Hoa Kỳ, thì: “Liệu khoản nợ này có thể tài trợ được không? Đúng vậy, cho đến khi nó không còn đúng nữa.”
Phần lớn trách nhiệm giữ chân các nhà đầu tư sẽ thuộc về Bessent, một cựu quản lý quỹ đầu cơ tỷ phú không có kinh nghiệm chính trị. Desai cho biết: “Toàn bộ thị trường đang kỳ vọng rằng họ sẽ có thể thực hiện chính sách theo cách có thể chấp nhận được để mở rộng, chứ không phải mở rộng đến mức không thể chấp nhận được”.
Bessent sẽ được hỗ trợ bởi những lợi thế nội tại của trái phiếu kho bạc, bao gồm tính thanh khoản lớn và vị thế của đồng đô la là đồng tiền dự trữ của thế giới, cũng như việc không có bất kỳ lựa chọn thay thế rõ ràng nào.
Robert Tipp, giám đốc trái phiếu toàn cầu tại công ty quản lý tài sản PGIM, lưu ý rằng những lo ngại tương tự về sự phung phí tài chính và coi thường các chuẩn mực chính sách kinh tế được nêu ra trong những ngày đầu của chính quyền Trump hóa ra phần lớn là không có cơ sở.
Ông cũng lập luận rằng các tổng thống trước đây như Ronald Reagan và George W Bush đã tăng chi tiêu quốc phòng và cắt giảm thuế, nhưng nợ công và thâm hụt ngân sách của Mỹ vẫn ổn định theo tỷ lệ phần trăm GDP trong mỗi chính quyền đó.
Ông nói: “Thực tế là các chính quyền có lợi cho doanh nghiệp trong lịch sử thường mang lại hiệu quả tốt cho thị trường”. Nhưng Tipp cũng thừa nhận khả năng xảy ra sự gián đoạn do tính cách khó đoán của Trump.
“Thị trường có vững chắc không? KHÔNG."
Cơ quan giám sát tài chính của Hoa Kỳ, Văn phòng Ngân sách Quốc hội, đã dự báo rằng chi tiêu của chính phủ sẽ vượt quá doanh thu 1,900 tỷ đô la, hoặc 6.2 phần trăm GDP của Hoa Kỳ, trong năm tính đến ngày 30 tháng 9.
Điều chỉnh theo hiệu ứng thời gian, báo cáo dự kiến con số này sẽ tăng lên 2,700 tỷ đô la - 6.1 phần trăm GDP - vào năm 2035, lưu ý rằng thâm hụt "cao hơn đáng kể so với mức thâm hụt trung bình 3.8 phần trăm trong 50 năm qua. Ước tính của CBO chỉ bao gồm tác động của luật được ban hành đến ngày 6 tháng 1 — nghĩa là chúng có thể tăng cao hơn nữa khi các kế hoạch về thuế và chi tiêu của Trump trở nên rõ ràng.
Cho đến nay, chính quyền mới đã ưu tiên việc mở rộng các biện pháp cắt giảm thuế cho cá nhân và doanh nghiệp đã được đưa ra trong nhiệm kỳ đầu tiên và cắt giảm chi tiêu liên bang dưới sự bảo trợ của Bộ Hiệu Quả Chính phủ của Elon Musk.
Trong khi đó, các nhà lập pháp ở cả hai viện đã bắt đầu làm việc trên các dự luật sẽ đặt nền tảng cho các biện pháp chi tiêu và thuế toàn diện hơn. Tuần trước, Ủy ban Ngân sách Hạ viện đã đưa ra nghị quyết ngân sách cho năm tài chính 2025, bao gồm đề xuất cắt giảm thuế lên tới 4,500 tỷ đô la và tăng trần nợ công của Hoa Kỳ thêm 4 nghìn tỷ đô la.
Theo ước tính của Ủy ban Ngân sách Liên bang Có trách nhiệm, một tổ chức nghiên cứu phi đảng phái, đề xuất này sẽ làm tăng thâm hụt thêm 2,800 tỷ đô la từ khi thực hiện đến năm 2034 — ngay cả sau khi cho phép cắt giảm chi tiêu — và dẫn đến khoản nợ bổ sung từ 3,400 tỷ đô la đến 4 nghìn tỷ đô la trong cùng kỳ, bao gồm cả chi phí lãi suất.
Maya MacGuineas, chủ tịch CRFB, cho biết trong tuần này rằng mục tiêu 2,800 tỷ đô la "chắc chắn là quá lớn và là một con số khổng lồ khi xét đến gánh nặng nợ khổng lồ của chúng ta". Bà nói thêm rằng "trong mọi trường hợp, các nhà lập pháp không nên tăng mức vay được phép theo nghị quyết ngân sách này".
Thị trường trái phiếu kho bạc đã hấp thụ lượng cung tăng lớn mà không có quá nhiều biến động, tăng gấp đôi quy mô trong thập kỷ qua. Trong những năm gần đây, chính phủ cũng đã trải qua nhiều lần đóng cửa và đe dọa đóng cửa khi các nhà lập pháp tại Quốc hội tranh cãi về các dự luật tài trợ cho chính phủ.
Kelly, tại JPMorgan, cho biết "cần phải có một câu chuyện cụ thể tiêu cực đối với Trái phiếu Kho bạc" thì mới có thể xảy ra một đợt bán tháo lớn.
“Chúng ta sẽ có bức tranh rõ ràng hơn khi năm nay trôi qua, bởi vì ở một số giai đoạn, họ sẽ có một nỗ lực để thông qua dự luật kích thích thuế lớn — và nếu họ đưa các biện pháp kích thích tài chính đáng kể và thâm hụt cao hơn vào dự luật thuế, tôi nghĩ thị trường Kho bạc sẽ phản ứng tiêu cực.”
Tipp của PGIM cho biết "cơn bão hoàn hảo" sẽ là kịch bản "mà bất kỳ tiềm năng tích cực nào về mặt ngân sách, như doanh thu thuế quan, đều bị thị trường chiết khấu vào thời điểm mà các khía cạnh tiêu cực về ngân sách, như việc gia hạn cắt giảm thuế, có vẻ như sắp xảy ra".
Các nhà đầu tư và chiến lược gia cũng nhấn mạnh rằng bất kỳ kế hoạch tài chính lớn nào cũng cần phải được Quốc hội chấp thuận — và trong khi đảng Cộng hòa kiểm soát cả hai viện của cơ quan lập pháp, thì thế đa số của họ ở hạ viện vẫn còn rất mong manh. Freedom Caucus, một nhóm gồm những người theo chủ nghĩa diều hâu về tài chính của Đảng Cộng hòa, trước đây đã kêu gọi giới hạn việc cắt giảm thuế nếu không đi kèm với việc cắt giảm chi tiêu tương ứng.
AlHussainy của Columbia Threadneedle thừa nhận rằng: “Bên dưới mọi thứ là niềm tin rằng Quốc hội cuối cùng sẽ chịu trách nhiệm về mặt tài chính trong thời gian dài”.
Bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy thị trường phản đối việc chính phủ vay nợ thêm quá nhiều có thể sẽ tiếp thêm động lực cho những người được gọi là cảnh sát trái phiếu - những nhà đầu tư bán nợ chính phủ để buộc chính sách tài khóa phải thay đổi - mặc dù quy mô lớn của thị trường trái phiếu ngày nay khiến việc này trở nên khó khăn hơn so với những năm 1990, khi những người cảnh sát trái phiếu buộc Quốc hội phải nỗ lực hướng tới một ngân sách cân bằng. Desai, của Franklin Templeton, dự đoán rằng họ "sẽ chỉ hành động khi thực sự rõ ràng rằng bạn đã đạt đến điểm - hãy gọi đó là chính sách tài khóa không thể chấp nhận được".
Cục Dự trữ Liên bang vẫn là chủ sở hữu lớn nhất các khoản nợ chính phủ của Hoa Kỳ, mua hàng nghìn tỷ đô la sau cuộc khủng hoảng tài chính và trong đại dịch Covid-19.
Tuy nhiên, ngân hàng này đã bắt đầu thu hẹp bảng cân đối kế toán khổng lồ của mình vào giữa năm 2022 theo chương trình thắt chặt định lượng. Các nhà phân tích cho rằng việc thiếu vắng một bên mua lớn và ít quan tâm đến giá như vậy trên thị trường có thể trở nên quan trọng nếu lượng phát hành tăng mạnh.
Các nền kinh tế châu Á nằm trong số những chủ sở hữu trái phiếu kho bạc lớn nhất ngoài Hoa Kỳ — và ngày càng có nhiều đồn đoán về việc liệu các quốc gia như Trung Quốc có thể thanh lý một số trái phiếu kho bạc của họ hay không như một phần của cuộc chiến thương mại rộng lớn hơn.
Andy Brenner, giám đốc bộ phận thu nhập cố định quốc tế tại NatAlliance Securities, cho biết: "Trung Quốc không có động lực nào để mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ". “Giữa các mức thuế quan và giữa các vấn đề trong nền kinh tế Trung Quốc. . . họ đang sử dụng tiền của Kho bạc. . . thay vì chỉ giữ nó.”
Dữ liệu mới nhất của Kho bạc tuần này cho thấy Nhật Bản và Trung Quốc vẫn là hai chủ sở hữu trái phiếu kho bạc lớn nhất vào tháng 12, nhưng cả hai quốc gia đều đã tiếp tục giảm vị thế nắm giữ của mình trong suốt năm 2024.
Các nhà chiến lược tại JPMorgan cho biết thêm rằng nhìn chung, các nhà đầu tư nước ngoài đã bán ròng 50 tỷ đô la trái phiếu kho bạc dài hạn vào tháng 12, đây là mức bán ròng lớn nhất kể từ tháng 5 năm 2021.
Dữ liệu được công bố sau khi biên bản cuộc họp mới nhất của Ủy ban Tư vấn Vay nợ Kho bạc Hoa Kỳ (TBAC) được công bố vào đầu tháng 2. Báo cáo cho biết "nhu cầu chính thức nước ngoài ở mức vừa phải đối với trái phiếu kho bạc vào năm 2024", với "những thay đổi trong mô hình thương mại, chi phí phòng ngừa rủi ro chéo tiền tệ, căng thẳng địa chính trị và sự mạnh lên của đồng đô la Mỹ" được nêu là những yếu tố tiềm năng.
Theo một bài báo do Rashad Ahmed, một nhà kinh tế tại Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ và Alessandro Rebucci, giáo sư tại Đại học Johns Hopkins, các quan chức nước ngoài "có thể đang phân bổ lại vàng như một tài sản dự trữ".
Phân tích dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang New York cho thấy các nhà quản lý dự trữ ngoại hối chính thức đã bán khoảng 78 tỷ đô la trái phiếu kho bạc từ ngày 6 tháng 11 đến ngày 8 tháng 1.
Kim loại màu vàng này đã đạt một loạt mức cao kỷ lục trong năm nay và các nhà phân tích tại Goldman Sachs đã nâng mục tiêu giá vào cuối năm 2025 lên 3,100 đô la một ounce, với lý do nhu cầu của các ngân hàng trung ương cao hơn về mặt cấu trúc và lưu ý rằng mối lo ngại về tính bền vững của nợ "có thể thúc đẩy các ngân hàng trung ương, đặc biệt là những ngân hàng nắm giữ lượng dự trữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn, mua thêm vàng".
Nhưng nhiều nhà quan sát tỏ ra nghi ngờ rằng việc bán trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ trên diện rộng có thể diễn ra, một phần vì ít loại tài sản nào khác có thể mang lại lợi suất, khả năng tín dụng và thanh khoản như thị trường trái phiếu kho bạc, hoặc vị thế tiền tệ dự trữ của đồng đô la.
Desai cho biết: “Thật không may, người Trung Quốc - cũng như hầu hết các nước trên thế giới - đang mắc kẹt vì thực sự không có giải pháp thay thế nào khác”.
“Cuối cùng, một loại tiền tệ dự trữ mới sẽ xuất hiện. Chúng ta tới nơi chưa? Chắc chắn là không, vì Trung Quốc đã đóng cửa thị trường vốn.”
Tipp đặt câu hỏi tại sao các nhà đầu tư lại chuyển từ trái phiếu kho bạc, với lợi suất gần 5%, sang trái phiếu Nhật Bản hoặc Đức. Những loại trái phiếu này cũng được đánh giá cao, nhưng đối với kỳ hạn 10 năm, hiện tại lợi suất lần lượt là khoảng 1.4 và 2.5 phần trăm.
“Một số thị trường khác có vẻ như mọi thứ đã ổn thỏa hơn. . . nhưng họ thực sự không có quy mô và cũng không tránh khỏi những thử thách và khó khăn riêng,” ông nói.
Các nhà chiến lược cũng cho rằng việc bán tài sản của Hoa Kỳ cuối cùng có thể gây tổn hại cho chính các quốc gia bán tài sản. Al-Hussainy cho biết: “Ngay khi bạn bắt đầu, giá sẽ giảm và bạn sẽ phải bán vào một thị trường ngày càng yếu hơn”. “Điều đó chỉ có nghĩa là bạn đã chịu một khoản lỗ lớn đối với số trái phiếu kho bạc còn lại của mình.”
Các nhà chiến lược cho biết điều đó khiến các nhà đầu tư trong và ngoài nước vẫn ở trạng thái chờ đợi. Hiện tại, “việc đọc thông tin từ chính sách đến nhu cầu trên thị trường Kho bạc. . . thực sự rất lầy lội”, theo Al-Hussainy.
Quy mô lớn của thị trường Kho bạc và sự đa dạng của các chủ sở hữu có nghĩa là những người mua khác có thể sẽ nhanh chóng tham gia vào khi xuất hiện khoảng trống — mặc dù bối cảnh thị trường rộng hơn sẽ quyết định giá cả.
Desai cho biết: “Tôi thấy thị trường Kho bạc đang bắt đầu được định giá thực tế hơn dựa trên triển vọng của nền kinh tế cơ bản [Hoa Kỳ], bao gồm lạm phát, vốn vẫn rõ ràng và hiện hữu”.
Nếu căng thẳng địa chính trị leo thang đáng kể, về mặt lý thuyết, thị trường trái phiếu kho bạc sẽ được hưởng lợi từ danh tiếng là nơi trú ẩn an toàn, khiến giá tăng cao hơn và lợi suất giảm xuống.
Một loại tài sản khác rủi ro hơn như cổ phiếu có thể bị ảnh hưởng đầu tiên - gây ra mối lo ngại cho một vị tổng thống vốn coi thị trường chứng khoán là thước đo mức độ nổi tiếng của mình.
Kelly của JPMorgan chỉ ra rằng trái phiếu kho bạc là “nơi các nhà đầu tư lo lắng tìm đến để ngủ một đêm”.
“Vẫn còn nhiều vấn đề ở ngoài kia; Có rất nhiều điều có thể xảy ra không như mong đợi — nhưng rất nhiều trong số đó có thể phản tác dụng và gây ảnh hưởng nặng nề đến các thị trường khác trước tiên.”
Đọc Thêm:
Không có nhận xét nào:
Đăng nhận xét