Khi Scott Bessent, ứng cử viên Bộ trưởng Tài chính của Trump, chịu đựng phiên điều trần Quốc hội đầu tiên vào thứ Năm, ông đã bị tra hỏi về những thách thức kinh tế của nước Mỹ. Tuy nhiên, ngay cả trước khi ông bắt đầu, bằng chứng đã xuất hiện về những điều này: hôm thứ Tư, Hiệp hội Ngân hàng Thế chấp đã báo cáo rằng lãi suất thế chấp kỳ hạn 30 năm đã tăng trên 7%, sau khi lãi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng 1 điểm phần trăm kể từ mùa thu năm ngoái.
Điều này không đặc biệt mang tính trừng phạt theo các tiêu chuẩn của lịch sử tài chính. Kể từ năm 1971, lãi suất thế chấp trung bình là 7.73% - và trước năm 1990, lãi suất thường ở mức trên 10%. Nhưng vấn đề là cử tri Mỹ đã quen với tỷ lệ 3% trong thập kỷ qua. Quả thực, ngành bất động sản đã trở nên nghiện tiền rẻ đến mức những người trong cuộc nói với tôi rằng, nếu lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng lên 5% trong bất kỳ khoảng thời gian nào - từ mức 4.65% hiện tại - thì họ sẽ gặp phải hàng loạt vụ vỡ nợ.
Và điều đặc biệt đáng chú ý - và không được hoan nghênh - về diễn biến này là nó đã xảy ra mặc dù Cục Dự trữ Liên bang đã nới lỏng chính sách khá rõ rệt kể từ mùa thu năm ngoái. Sự phân kỳ như vậy là rất bất thường - và ngụ ý rằng các nhà giao dịch đang thổi một quả mâm xôi to béo vào Fed.
Tại sao? Nếu bạn là người lạc quan, bạn có thể đổ lỗi cho triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ của Mỹ là nguyên nhân khiến lãi suất tăng cao. Một lời giải thích ít lạc quan hơn là các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho việc tăng giá. Trong khi thị trường chứng khoán tăng điểm trong tuần này nhờ dữ liệu lạm phát tốt hơn dự kiến, điều này có thể thay đổi nếu tổng thống đắc cử Donald Trump thực hiện đúng lời đe dọa áp dụng thuế quan thương mại và trục xuất hàng loạt.
Một lời giải thích khả dĩ khác, theo Trung tâm Nghiên cứu Chính sách Kinh tế, là các ngân hàng trung ương ngoài Hoa Kỳ đang lén lút cắt giảm hoạt động mua Kho bạc của họ. Và một yếu tố có thể đẩy lợi suất dài hạn tăng lên là Bessent đã (đúng) chỉ trích Janet Yellen, người tiền nhiệm của ông, vì đã mở rộng phát hành nợ ngắn hạn. Điều này ngụ ý rằng ông hy vọng sẽ bán được nhiều khoản nợ dài hạn hơn.
Tuy nhiên, vấn đề gây tranh cãi nhất - và có hậu quả - là triển vọng tài chính của Hoa Kỳ. Các chuyên gia cánh hữu đã cảnh báo trong nhiều năm rằng điều này đang đi theo một hướng không bền vững: theo xu hướng hiện tại, tỷ lệ nợ trên GDP được dự đoán sẽ tăng từ 100% lên 200% trong một thập kỷ - và mức thâm hụt hiện đang ở mức trên 6% GDP.
Điều đó đã khiến bản tin “Tree Rings” đầy ảnh hưởng của Luke Gromen cảnh báo rằng, nếu lợi suất kỳ hạn 10 năm tăng cao hơn tốc độ tăng trưởng danh nghĩa thì “về mặt toán học chắc chắn sẽ nhanh chóng gây ra vòng xoáy nợ nần. . . trừ khi một trong hai hoặc cả hai lãi suất của Mỹ được cắt giảm nhanh chóng hoặc tăng trưởng danh nghĩa của Mỹ được đẩy nhanh hơn”. Ông tin rằng điều này có thể đã xảy ra.
Đáng chú ý hơn nữa, tuần này Ray Dalio, người sáng lập quỹ phòng hộ Bridgewater, đã công bố phần đầu tiên trong bài phân tích của mình về các cuộc khủng hoảng nợ lịch sử. Ông cho biết ông "quan ngại sâu sắc" rằng, nước Mỹ sẽ "phá sản" và cảnh báo rằng, chu kỳ nợ kéo dài nhiều thập kỷ có thể sớm bùng nổ.
May mắn thay, Dalio cho rằng kịch bản xấu xí này vẫn có thể tránh được nếu những cải cách triệt để khiến gánh nặng nợ nần trở nên bền vững hơn. Điều này có thể bao gồm cắt giảm lãi suất xuống 1%, để lạm phát tăng lên 4.5%, tăng doanh thu thuế lên 11%, cắt giảm chi tiêu tùy ý 47% hoặc một số kết hợp.
Tuy nhiên, ông nói thêm rằng việc thực hiện một sự kết hợp chính sách tổng thể như vậy sẽ rất khó khăn. Và điều đó có hai ý nghĩa. Về mặt kinh tế vĩ mô, nó hạn chế khả năng điều động của Bessent; ông thừa nhận hôm thứ Năm rằng đất nước hiện đang “gặp khó khăn” về hỏa lực tài chính. Và về mặt tài chính, có một rủi ro đáng chú ý - và đang gia tăng - về tình trạng hỗn loạn thị trường nếu các nhà đầu tư chấp nhận những dự đoán đen tối của Dalio.
Tôi được biết rằng một số người ủng hộ Trump, chẳng hạn như Howard Lutnick, người đứng đầu Cantor Fitzgerald và người được đề cử vào vị trí Bộ trưởng Thương mại, nhấn mạnh rằng những áp lực thị trường như vậy có thể được ngăn chặn. Suy cho cùng, các tổ chức tài chính toàn cầu cần mua và sở hữu Trái phiếu Kho bạc - gần như không tôn trọng giá cả - để đáp ứng các quy định pháp lý. Và nhu cầu của nhà đầu tư nước ngoài đối với nợ của Mỹ dường như vẫn rất cao, đặc biệt là ở những nơi như Nhật Bản.
Nhưng phần lớn nhu cầu nước ngoài này hiện đang đến từ các quỹ phòng hộ có khả năng bay hơi. Và trong chuyến đi gần đây tới châu Á, các nhà tài chính cấp cao đã lẩm bẩm rằng họ đang lén lút tìm cách để phòng ngừa rủi ro cho các khoản đầu tư Kho bạc khổng lồ của mình - ngay cả khi họ ngấu nghiến chúng. Điều tương tự cũng đang xảy ra ở châu Âu.
May mắn thay, Bessent dường như hiểu rõ những động lực này. Thật vậy, anh ấy nói với Quốc hội rằng lý do anh ấy rời bỏ “cuộc sống yên tĩnh” của mình với tư cách là người quản lý quỹ phòng hộ để phục vụ tại Kho bạc là vì anh ấy cảm thấy có nghĩa vụ phải giải quyết những áp lực tài chính này - và do đó tránh được vòng lặp diệt vong của Dalio.
Nhưng liệu ông có đủ quyền lực chính trị - hay hiểu biết - để làm điều này hay không thì ai cũng đoán được. Chắc chắn anh ấy đang phải chạy đua với thời gian. Vì vậy, các nhà đầu tư tốt nhất nên tiếp tục theo dõi lợi tức trái phiếu kho bạc.
Suy cho cùng, một điều mà Trump không mong muốn là một cuộc khủng hoảng toàn diện trên thị trường, chưa nói đến cuộc nổi dậy của Maga về lãi suất thế chấp tăng cao. Nếu có bất cứ điều gì có thể áp đặt kỷ luật lên chính quyền của ông thì đó có thể chỉ là lãi suất trái phiếu; thực sự, nó có lẽ là yếu tố duy nhất sẽ làm được điều đó.
Đọc thêm:
Không có nhận xét nào:
Đăng nhận xét