Ngày 13 tháng 1 năm 2025Jan 13, 2025
Tôi có cảm giác tồi tệ khi chứng kiến Trung Quốc lặp lại những sai lầm về chính sách tiền tệ của Nhật Bản trong những năm 1990 và 2000. Đây là tiêu đề của Bloomberg :
Thị trường báo động về vòng xoáy giảm phát ở Trung Quốc
Và tiêu đề phụ:
Các nhà đầu tư ngày càng lo ngại rằng Trung Quốc có nguy cơ rơi vào tình trạng suy thoái kinh tế có thể kéo dài hàng thập kỷ.
Vấn đề ở Nhật Bản vào cuối những năm 1990 là không muốn tham gia vào các biện pháp kích thích tiền tệ vì sợ rằng nó sẽ dẫn đến sự mất giá quá mức của đồng yên. Thay thế “yên” bằng “nhân dân tệ” và bạn có một lời giải thích khá đầy đủ về tình trạng bất ổn hiện tại của Trung Quốc.
Vào những năm 1990 và 2000, nhiều chuyên gia phương Tây đã khuyến nghị Nhật Bản áp dụng các biện pháp khắc phục như kích thích tài chính, hoàn toàn không mang lại tăng trưởng GDP danh nghĩa. Chỉ khi chính phủ Abe chuyển sang chính sách tài khóa thắt chặt kết hợp với kích thích tiền tệ vào năm 2013, Nhật Bản mới bắt đầu chứng kiến mức tăng trưởng khiêm tốn trong NGDP.
Không giống như Nhật Bản trong giai đoạn 1992-2012, Trung Quốc hiện có một số tăng trưởng trong NGDP. Nhưng sự suy giảm mạnh trong tăng trưởng NGDP có thể gây đau đớn, ngay cả khi tốc độ tăng trưởng tuyệt đối vẫn là dương. Hoa Kỳ đã có mức tăng trưởng NGDP dương vào năm 1982, nhưng sự suy giảm mạnh từ tốc độ tăng trưởng NGDP năm 1981 đã tạo ra một cuộc suy thoái nghiêm trọng.
Nếu tôi đúng, tại sao các chuyên gia khác lại không thấy vấn đề này? Có nhiều lý do:
Lý luận từ sự thay đổi lãi suất: Trung Quốc có lãi suất danh nghĩa tương đối thấp, đã giảm dần theo thời gian. Tôi hy vọng tôi không cần phải giải thích vấn đề với chỉ số này.
Nhầm lẫn giữa các biến thực và danh nghĩa. Trung Quốc có thặng dư thương mại lớn; do đó nhiều chuyên gia tin rằng đồng nhân dân tệ bị định giá thấp. Trên thực tế, nó được định giá cao. Sự nhầm lẫn tương tự đã xảy ra với đồng yên Nhật vào những năm 1990 và 2000. Cán cân thương mại bị tác động bởi tỷ giá hối đoái thực, nhưng Trung Quốc cần tỷ giá hối đoái danh nghĩa yếu hơn .
Lý luận từ sự thay đổi tỷ giá hối đoái. Sự suy giảm tỷ giá hối đoái do tỷ lệ tiết kiệm cao hơn thực sự sẽ dẫn đến thặng dư thương mại lớn hơn. Nhưng sự mất giá tiền tệ do kích thích tiền tệ không nhất thiết dẫn đến thặng dư thương mại lớn hơn, vì "hiệu ứng thu nhập" thường lớn hơn "hiệu ứng thay thế". Tăng trưởng hút hàng nhập khẩu.
Không hiểu rằng vấn đề thực sự của Trung Quốc một phần là danh nghĩa. Đúng, Trung Quốc có các vấn đề về cấu trúc, trở nên tồi tệ hơn một chút do Tập Cận Bình rút lui một phần khỏi các cải cách thị trường trước đó. Nhưng cấu trúc cơ bản của nền kinh tế Trung Quốc vẫn đủ mạnh để tạo ra tăng trưởng sản lượng hợp lý, miễn là các nhà hoạch định chính sách tiền tệ cho phép tăng trưởng danh nghĩa đủ.
Trung Quốc là một quốc gia có thu nhập trung bình với GDP bình quân đầu người gần bằng Mexico. Không giống như châu Âu và Nhật Bản, Trung Quốc vẫn còn nhiều dư địa để phát triển theo hệ thống kinh tế hiện tại. Nếu áp dụng chế độ thị trường tự do theo kiểu Singapore, Trung Quốc sẽ còn có nhiều dư địa để phát triển hơn nữa.
Nguyên nhân là một khái niệm mơ hồ, phụ thuộc vào phản chứng chính sách nào hữu ích nhất. Do đó, bạn có thể nói rằng tình trạng giảm phát của Trung Quốc là do đồng nhân dân tệ được định giá quá cao. Hoặc bạn có thể nói rằng giả sử đồng nhân dân tệ có giá trị cố định, tình trạng giảm phát là do các chính sách cung ứng tồi. Cả hai tuyên bố đều có thể bảo vệ được. Câu hỏi đặt ra là giải pháp nào khả thi nhất, hữu ích nhất?
Trớ trêu thay, Trung Quốc thực sự, thực sự giỏi trong việc thực hiện những phần khó nhất của quá trình phát triển, chẳng hạn như nhanh chóng xây dựng nhiều tuyến đường sắt cao tốc, tàu điện ngầm, sân bay và đường cao tốc tuyệt vời. Họ cũng có rất nhiều công trình xây dựng nhà ở, có lẽ là quá nhiều. Ngay cả Hoa Kỳ cũng không còn biết cách xây dựng đủ cơ sở hạ tầng và nhà ở. Ngược lại, Trung Quốc ngày càng vụng về trong việc thực hiện những phần dễ nhất của quá trình phát triển, đảm bảo rằng họ đã in đủ tiền. Ngay cả Zimbabwe cũng biết cách in tiền.
Trung Quốc là một quốc gia có kỹ năng hơn Hoa Kỳ ở những phần khó khăn nhất của quá trình phát triển, và kém kỹ năng hơn Zimbabwe ở những phần ít khó khăn nhất. Tôi hiểu điều đó có vẻ vô lý như thế nào, nhưng tuyên bố rằng các vấn đề của Nhật Bản có thể được giải quyết bằng cách in tiền cũng có vẻ vô lý cho đến khi Abe nâng mục tiêu lạm phát của họ từ 0 lên 2% và cho phép đồng yên mất giá mạnh. Và tuyên bố đó có vẻ vô lý đối với Hoa Kỳ, ít nhất là cho đến khi FDR phá giá đồng đô la vào tháng 4 năm 1933.
Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, Tyler Cowen đã yêu cầu tôi giải thích lý do tại sao Trung Quốc không chấm dứt tình trạng giảm phát, và tôi đã phải vật lộn để đưa ra câu trả lời. Tôi biết rằng vào những năm 1990 và 2000, chính phủ Hoa Kỳ đã gây sức ép mạnh mẽ lên Nhật Bản để tránh đồng yên mất giá, tức là, về cơ bản, chính phủ của chúng tôi đã bắt nạt họ để họ giảm phát. (Đúng vậy, việc bắt nạt không bắt đầu từ Trump.) Nhưng tôi không chắc đây có phải là vấn đề với Trung Quốc hay không. Tôi đã đọc các báo cáo rằng họ lo ngại rằng việc đồng nhân dân tệ mất giá có thể dẫn đến tình trạng tháo chạy vốn. Tôi thậm chí còn không hiểu tại sao Trung Quốc lại duy trì kiểm soát vốn; có vẻ như việc làm như vậy không có lợi cho họ.
Nhưng khi bạn nhìn vào tất cả những lời khuyên tồi tệ mà Trung Quốc nhận được từ các chuyên gia nước ngoài đáng kính, tất cả các biện pháp khắc phục sai lầm được đề xuất, liệu có quá khó để tin rằng các nhà hoạch định chính sách của họ cũng bối rối trước tình hình, mắc phải những sai lầm tương tự như những gì đã từng xảy ra ở Nhật Bản?
Dưới đây là bức tranh khắc gỗ ba tấm của Yoshitoshi năm 1883, mô tả một cảnh rất buồn trong một câu chuyện cổ của Nhật Bản:
Cảm ơn bạn đã đọc The Pursuit of Happiness! Đăng ký miễn phí để nhận bài đăng mới và ủng hộ công việc của tôi.
Không có nhận xét nào:
Đăng nhận xét