Mohamed El-Erian là chủ tịch của Queens’ College, Cambridge, và là cố vấn cho Allianz và Gramercy.
Nếu được hiểu theo nghĩa đen, lý do mà Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ Jay Powell đưa ra cho việc bắt đầu cắt giảm lãi suất một cách bất thường và quyết liệt củng cố niềm tin của thị trường rằng chúng ta không bao giờ thoát khỏi, và có khả năng sẽ không sớm thoát khỏi, chế độ chính sách tiền tệ đã từng thịnh hành trong giai đoạn trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008.
Việc Cục Dự trữ Liên bang khởi động một chu kỳ cắt giảm với mức cắt giảm 0.5 điểm phần trăm là tương đối bất thường. Điều này càng bất thường hơn khi, theo Powell, nền kinh tế đang ở trong "tình trạng tốt", Cục Dự trữ Liên bang có "niềm tin ngày càng tăng rằng sức mạnh của thị trường lao động có thể được duy trì" và chính sách tài khóa đã được nới lỏng một cách nhất quán.
Không nên ngạc nhiên khi nhiều lý do kinh tế đã được đưa ra cho việc bắt đầu chu kỳ cắt giảm quyết liệt của Cục Dự trữ Liên bang. Chúng bao gồm từ "nhiệm vụ đã hoàn thành" trong cuộc chiến chống lạm phát đến rủi ro suy thoái cao bất thường.
Các lý do được trích dẫn khác bao gồm tác động lan tỏa từ các vấn đề trong nền kinh tế Trung Quốc và châu Âu, và lãi suất thực sự cao bất thường sau khi tính đến lạm phát.
Những lý do không kinh tế cũng đã được đề xuất liên quan đến chính trị trước cuộc bầu cử tổng thống, lo ngại rằng sự leo thang ở Trung Đông và/hoặc Nga-Ukraine sẽ làm suy yếu nhu cầu toàn cầu - và thậm chí cả việc Cục Dự trữ Liên bang đang bị thị trường bắt nạt, tin rằng nó nên hoạt động như một ngân hàng trung ương đơn nhiệm tập trung vào chỉ phần "việc làm tối đa" trong nhiệm vụ kép của mình.
Đoán đoán như vậy là tự nhiên trong bối cảnh quy mô của đợt cắt giảm gần đây, đặc biệt là do sự bất hòa hiện đang diễn ra trên thị trường, bao gồm sự tương phản giữa nhiều kỷ lục của thị trường chứng khoán và sự không chắc chắn ngày càng tăng về kinh tế, chính trị và địa chính trị; sự thèm muốn lớn đối với việc phát hành trái phiếu mới quy mô lớn bất chấp những lo ngại về nợ cao của khu vực tư nhân và công cộng; và mối tương quan bất thường về mặt lịch sử giữa trái phiếu chính phủ, trái phiếu lợi suất cao và vàng - tất cả đều đang tăng giá.
Bộ bình luận đầu tiên của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang sau cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang thiết lập chính sách không chỉ ra một lý do thống nhất cho việc cắt giảm quyết liệt. Thay vào đó, chúng ta phải chờ đợi dữ liệu trong vài tuần tới để đánh giá, ex post, lý do của Cục Dự trữ Liên bang.
Nếu bị buộc phải đưa ra quan điểm hôm nay, tôi sẽ định khung đợt cắt giảm là sự kết hợp giữa chính sách bảo hiểm của ngân hàng trung ương chống lại một sai lầm chính sách mới - lần này là quá chặt chẽ trong thời gian quá dài - và niềm tin của cả Cục Dự trữ Liên bang và thị trường rằng chi phí của chính sách này là rất thấp.
Khi xem xét trong bối cảnh dài hạn, đây là một sự phát triển khác trong mô hình thống trị thanh khoản hoặc những gì một số người gọi là sự tài chính hóa của nền kinh tế. Điều này đã được thể hiện rõ trong hoạt động siêu tích cực của các nhà máy tín dụng khu vực tư nhân trong giai đoạn trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, như đã được mô tả chi tiết trong bài báo của Financial Times năm 2007 của tôi.
Nó tiếp tục với các can thiệp thị trường quy mô lớn của các nhà hoạch định chính sách với hỗ trợ thanh khoản để giảm khả năng xảy ra một sự giảm nợ không trật tự của bảng cân đối kế toán tư nhân.
Điều này củng cố niềm tin rộng rãi vào một "Fed put" - triển vọng hỗ trợ thị trường từ ngân hàng trung ương trong thời điểm biến động không ổn định. Nó được khuếch đại trong đại dịch Covid-19 khi bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang tăng lên 9 nghìn tỷ đô la từ 1 nghìn tỷ đô la trước cuộc khủng hoảng tài chính, trong bối cảnh thâm hụt ngân sách gây sốc. Điều này là bất chấp chuỗi kỷ lục 27 tháng liên tiếp, cho đến tháng Năm vừa qua, của tỷ lệ thất nghiệp dưới 4%.
Kết quả của tất cả điều này là thanh khoản đã tách rời giá cả thị trường khỏi các yếu tố kinh tế, tài chính, địa chính trị và chính trị truyền thống.
Thật vậy, đợt cắt giảm lãi suất gần đây đã thúc đẩy các xu hướng hành vi quan trọng khiến thị trường tin rằng hỗ trợ thanh khoản dồi dào không chỉ giúp họ điều hướng thực tế của một bối cảnh không chắc chắn mà còn phục vụ để ngăn chặn một loạt mối đe dọa trong tương lai.
Không có gì lạ khi nhiều người mô tả lập trường lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang là một "chính sách bảo hiểm". Tác động có lợi của nó đi kèm với sự đánh đổi thông thường của việc bảo hiểm hào phóng có nguy cơ đạo đức cao và lựa chọn bất lợi. Cụ thể, thị trường đã dịch điều này thành tín hiệu cho rủi ro thấp của sự hồi sinh lạm phát và bất ổn tài chính không trật tự.
Các chính sách bảo hiểm được định giá tốt có thể góp phần vào phúc lợi kinh tế theo cách thắng-thắng-thắng, cho người được bảo hiểm, người bảo hiểm và hệ thống. Đây là hy vọng mà phúc lợi kinh tế hiện đang phụ thuộc một phần - và đây là một hy vọng không hề đơn giản.
Không có nhận xét nào:
Đăng nhận xét