(Trích nguồn) Thị trường cố gắng nhưng không thể rũ bỏ bản năng của Đường Cong Phillips, đó là lý do tại sao bất kỳ tin tức nào được coi là làm tăng khả năng lãi suất "cao hơn trong thời gian dài hơn" đều được coi là xấu cho nền kinh tế và xấu cho cổ phiếu, và ngược lại. Không có gì ngạc nhiên khi điều này xảy ra, vì nhiều thập kỷ kinh nghiệm đã dạy cho thị trường rằng suy thoái thường xuyên xảy ra sau các giai đoạn chính sách tiền tệ thắt chặt. ("Thắt chặt" được định nghĩa theo truyền thống là lãi suất thực tế cao và tăng, đường cong lợi suất phẳng hoặc đảo ngược và đồng tiền mạnh. Tuy nhiên, trong nhiều năm, tôi đã duy trì rằng định nghĩa tốt hơn về tiền tệ thắt chặt sẽ bao gồm chênh lệch tín dụng cao và tăng.)
Điều mà thị trường đang bỏ lỡ là việc Fed vào năm 2009 đã áp dụng chế độ dự trữ dồi dào, điều đã thay đổi tất cả. Lãi suất cao hơn kể từ đó không đồng nghĩa với tin xấu cho nền kinh tế vì dự trữ dồi dào có nghĩa là thanh khoản dồi dào, và điều đó giúp nền kinh tế duy trì ổn định và chênh lệch tín dụng thấp. Trong khi đó, lạm phát giảm dần khôi phục niềm tin vào nền kinh tế và điều đó thúc đẩy đầu tư và năng suất. Chắc chắn đó là trường hợp ngày nay: chênh lệch tín dụng khá thấp - điều này cho thấy thị trường đang hoạt động tốt và triển vọng về sức khỏe của nền kinh tế là khả quan. Mặc dù chính sách tiền tệ gần như chắc chắn là thắt chặt.
# Biểu đồ 1
Lưu thông tiền tệ (Biểu đồ #1) tăng với tốc độ khá ổn định ở mức 6.6% mỗi năm từ năm 2010 đến năm 2019. Sau đó, nó tăng vọt mạnh mẽ sau các gói kích thích kinh tế khổng lồ của Covid. Trong vài năm qua, tốc độ tăng trưởng của tiền tệ đã giảm mạnh: lượng tiền lưu thông chỉ tăng 1.3% trong năm qua.
Nếu đường xu hướng trong Biểu đồ #1 đại diện cho "bình thường", thì biểu đồ này cho thấy nguồn cung tiền (dưới dạng tiền tệ) hiện nay khớp với nhu cầu tiền tệ và các điều kiện tiền tệ đang hỗ trợ cho triển vọng lạm phát thấp. (Như tôi đã lập luận trước đây, cung tiền luôn bằng cầu tiền, vì tiền không mong muốn đơn giản được trả lại cho các ngân hàng để đổi lấy tiền gửi.)
Biểu đồ #2 cho thấy chỉ số M2 về nguồn cung tiền tệ đã tăng với tốc độ khá ổn định ở mức 6% mỗi năm từ năm 1995 đến năm 2019. Sau đó, nó đột ngột tăng vọt khoảng 6 nghìn tỷ đô la, là kết quả của việc tiền tệ hóa 6 nghìn tỷ đô la séc "kích thích" Covid. Trong hai năm qua, tăng trưởng M2 đã đi ngang hoặc giảm.
Theo biểu đồ, nó chỉ cao hơn một chút so với mức sẽ có nếu không chi tiêu cho COVID. Theo thước đo này, các điều kiện tiền tệ đã chuyển từ cực kỳ dễ dàng sang mức thắt chặt hợp lý. Thắt chặt, bởi vì nguồn cung tiền đã giảm, lạm phát giảm, lợi suất thực tế tương đối cao và các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất của nền kinh tế (chẳng hạn như nhà ở) đang gặp khó khăn.
#Biểu đồ 3
Biểu đồ #4 cho thấy giá trị của đồng đô la so với một rổ tiền tệ chính tương đối nhỏ và một rổ tiền tệ lớn. Quan trọng nhất, biểu đồ này được điều chỉnh theo chênh lệch lạm phát, nghĩa là nó là một chỉ báo tốt về sức mua của đồng đô la ở các quốc gia khác nhau. Bằng bất kỳ thước đo nào, đồng đô la ngày nay vẫn khá mạnh so với lịch sử. Đây chính là cách chính sách tiền tệ thắt chặt hoạt động: lãi suất hấp dẫn cộng với niềm tin vào khả năng kiềm chế lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tạo ra nhu cầu thêm về đồng đô la so với các loại tiền tệ khác.
Biểu đồ #5
Biểu đồ #5 cho thấy tỷ lệ lạm phát theo tổng và lõi của Chỉ số Giảm phát Chi tiêu Cá nhân (Personal Consumption Deflator). Rõ ràng, bất cứ điều gì Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã làm trong hai năm qua đã dẫn đến giảm đáng kể lạm phát.
Biểu đồ #6
Biểu đồ #6 cho thấy ba thành phần chính của Chỉ số Giảm phát Chi tiêu Cá nhân (Personal Consumption Deflator). Ở đây chúng ta thấy giá của hàng hóa bền vững thực sự đã giảm trong năm qua, trong khi giá của hàng hóa không bền vững chỉ tăng không đáng kể. Nguồn lạm phát đáng kể duy nhất là ở lĩnh vực dịch vụ, vốn do tiền lương chi phối. Tiền lương thường chậm hơn so với tăng giá ở các lĩnh vực khác. Do đó, tiền lương có khả năng sẽ giảm bớt trong thời gian tới và điều này sẽ đưa lạm phát tiêu đề trở lại mức mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang (Fed).
Biểu đồ #7
Biểu đồ #7 cho thấy chênh lệch tín dụng doanh nghiệp đang ở mức rất thấp so với lịch sử. Đây là cách thị trường trái phiếu nói lên rằng các nhà đầu tư khá tin tưởng vào triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp. Và do đó, tin tưởng vào sức khỏe tương lai của nền kinh tế.
Biểu đồ #8
Biểu đồ #8 là một biểu đồ mà tôi đã cập nhật và xuất bản trong ít nhất một thập kỷ qua. Cho đến ngày nay, tôi vẫn ngạc nhiên rằng nó không nhận được nhiều sự chú ý hơn. Đường xu hướng 3.1% (màu xanh lá cây) đại diện cho con đường tăng trưởng mà nền kinh tế đi theo từ năm 1965 đến năm 2007. Đường xu hướng 2.2% (màu đỏ) đại diện cho con đường tăng trưởng phần lớn đã thịnh hành kể từ giữa năm 2009. Nếu nền kinh tế lấy lại được đà tăng trưởng 3.1% sau Đại suy thoái 2008-2009, thì quy mô nền kinh tế tính theo giá trị thực tế ngày nay sẽ lớn hơn tới 25%! (Thật là một sự khác biệt mà việc tăng trưởng giảm 1% mỗi năm có thể tạo ra!) Điều giải thích cho sự tăng trưởng chậm lại ngày nay nên là vấn đề trọng tâm của cuộc tranh luận quốc gia. Giải thích ngắn gọn của tôi là nền kinh tế đã mất đi tính năng động do 1) chi tiêu chính phủ quá mức, 2) gánh nặng thuế và quy định gia tăng, và 3) các khoản thanh toán chuyển khoản gia tăng.
Biểu đồ #9
Biểu đồ #11
Biểu đồ số #12
Tiếp nối Art Laffer, Biểu đồ #11 so sánh mức lợi nhuận lý thuyết của doanh nghiệp (tính toán như giá trị vốn hóa của lợi nhuận theo NIPA - lợi nhuận chia cho lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm) với giá trị thị trường của cổ phiếu được đo bằng chỉ số S&P 500. Lưu ý rằng, theo Biểu đồ #12, cổ phiếu đã được " định giá quá cao" rất nhiều vào năm 2000 và chúng cũng được định giá rất cao vào thời điểm đó theo Biểu đồ #11. Tuy nhiên, ngày nay, cổ phiếu có vẻ được định giá phù hợp, vì định giá thực tế và định giá danh nghĩa của chúng gần bằng nhau. Lợi suất Trái phiếu Kho bạc 10 năm vừa thúc đẩy vừa giải thích những khác biệt giữa hai biện pháp định giá vốn chủ sở hữu này.
Điều này ngụ ý rằng lãi suất thấp hơn (điều này sẽ theo sau sự giảm lạm phát) sẽ làm tăng sức hấp dẫn của cổ phiếu như một lớp tài sản. Đây chính là "Fed put" (ngụ ý rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ can thiệp để hỗ trợ thị trường chứng khoán) mà tôi đã đề cập trong bài đăng trước. Thắt chặt tiền tệ hoàn toàn không ảnh hưởng đến nền kinh tế.
Không có nhận xét nào:
Đăng nhận xét