Financial Times-Mỹ và châu Âu nên tách rời chính sách tiền tệ

 Chris Giles, Ngày 22 tháng 5 năm 2024

Sau đại dịch, chiến tranh ở châu Âu và lạm phát toàn cầu tồi tệ nhất trong 40 năm, các ngân hàng trung ương hoàn toàn có lý do để thực hiện cách tiếp cận an toàn là ưu tiên. Tối ưu hóa các kết quả kinh tế đã được xếp sau việc quản lý rủi ro. Câu hỏi lớn trong mùa hè là các quan chức có thể thiết lập chính sách tiền tệ tốt nhất như thế nào với việc quản lý rủi ro là trọng tâm.

Để điều hướng các bằng chứng về kinh tế, các ngân hàng trung ương cần phải rõ ràng về những rủi ro mà họ đang quản lý. Chỉ những rủi ro ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế, lạm phát và đời sống của người dân mới là quan trọng. Thông thường, các ngân hàng trung ương cho rằng kết quả tồi tệ nhất sẽ là bắt đầu một giai đoạn thay đổi lãi suất và sau đó lại thay đổi quyết định. Điều này có thể khó khăn cho danh tiếng cá nhân của họ, nhưng nó ít gây ra thiệt hại cho xã hội. Nếu họ đi theo con đường phải hoàn toàn chắc chắn trước khi đưa ra quyết định thay đổi lãi suất, họ sẽ đảm bảo rằng việc thay đổi lãi suất sẽ bị chậm trễ. Điều này có thể dẫn đến những thiệt hại thực sự mà những người khác phải chịu.

Ở Mỹ và châu Âu, câu hỏi đặt ra là giảm lãi suất bao nhiêu và nhanh như thế nào. Làm quá nhiều có nguy cơ tạo ra nhu cầu không bền vững, ngăn cản việc giảm lạm phát thành công. Tuy nhiên, quá thận trọng lại tiềm ẩn nguy cơ các nền kinh tế sẽ quay trở lại thế giới trước Covid-19 với nhu cầu thiếu hụt, lạm phát dưới mục tiêu và phụ thuộc vào chính sách tiền tệ không chính thống như nới lỏng định lượng hơn nữa. Điều trớ trêu là những ngân hàng trung ương diều hâu (thích tăng lãi suất) nên cố gắng hết sức để tránh điều này vì đây là kịch bản mà họ ít mong muốn nhất.

Hiện tượng thú vị hiện tại là sau một giai đoạn biến động toàn cầu, việc quản lý rủi ro cho thấy đây là thời điểm chín muồi để tách rời chính sách tiền tệ giữa hai bờ Đại Tây Dương. Ở Mỹ, nhu cầu nội địa đang mạnh. Mặc dù các con số GDP tiêu đề cho quý đầu tiên khiến người ta thất vọng với mức tăng trưởng hàng năm là 1.6%, nhưng điều này không phản ánh chi tiêu nội địa. Doanh số bán cuối cùng cho người mua tư nhân trong nước - một thước đo nhu cầu tốt hơn - đã tăng với tốc độ hàng năm là 3.1%, với phần lớn chảy ra khỏi nền kinh tế Mỹ thông qua nhập khẩu. Tỷ lệ tiết kiệm gần chạm mức thấp kỷ lục.

                 Tiêu dùng hộ gia đình ở châu Âu trì trệ kể từ đại dịch trái ngược với Mỹ. Tiêu dùng thực tế của hộ gia đình (đường liền). Xu hướng 2013-2019 (nét đứt). Chỉ số 2019 Q4 =100

Ở Khu vực Euro và các nền kinh tế châu Âu khác như Anh, bức tranh hoàn toàn trái ngược. Với việc các hộ gia đình phải chịu cú sốc về thu nhập nghiêm trọng hơn nhiều do chi phí sưởi ấm và điện tăng vọt sau cuộc tấn công của Nga vào Ukraine, tiêu dùng của các hộ gia đình đã suy yếu. Tỷ lệ tiết kiệm vẫn ở mức cao, tạo ra nguy cơ thiếu cầu. Mặc dù giá năng lượng hiện đã giảm, nhưng mức chi tiêu và đầu tư thực tế vẫn chưa phục hồi tương ứng. Thật khôn ngoan khi đánh giá các khoảng cách sản lượng với một chút dè dặt vì chúng được điều chỉnh rất nhiều, nhưng chúng cho thấy một câu chuyện xuyên Đại Tây Dương tương tự. IMF cho rằng Mỹ có một khoảng cách tích cực, cho thấy áp lực lạm phát tiếp tục, trong khi ở Khu vực Euro và Anh thì lại là tiêu cực.

                 Mỹ có vị thế chu kỳ mạnh hơn châu Âu. Chênh lệch sản lượng (% trên GDP tiềm năng)

Với vị thế phân kỳ như vậy giữa các nền kinh tế Mỹ và châu Âu, đánh giá về rủi ro chính sách cũng nên hoàn toàn khác biệt. Tại Mỹ, lập trường ổn định của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vào mùa hè này là họ cần cảm thấy thoải mái hơn về việc giảm lạm phát, trước khi có thể nới lỏng áp lực mà họ đang áp dụng lên cái phanh của nền kinh tế. Điều này là hợp lý. Có rất ít dấu hiệu của suy thoái kinh tế và các số liệu lạm phát mới nhất, mặc dù nhẹ nhõm, nhưng không cung cấp nhiều sự yên tâm rằng giá cả đang ổn định gần mức mục tiêu 2% của ngân hàng trung ương. Lạm phát CPI lõi hàng năm là 3.6% vào tháng 4, với hầu hết mức tăng giá xảy ra trong sáu tháng qua thay vì trước đó. Nếu có đủ bằng chứng cho thấy lạm phát đang giảm bớt, Fed có thể nới lỏng chính sách tiền tệ với ít rủi ro, nhưng cũng không có nhiều nguy hiểm khi trì hoãn cho đến mùa thu.

Mỹ không có kế hoạch thắt chặt chính sách tài khóa nhiều như khu vực đồng Euro hay Anh. Cán cân cơ bản được điều chỉnh theo chu kỳ (% GDP tiềm năng)

Ngược lại, châu Âu cần kích thích. Lạm phát đã giảm đều và theo dự báo, áp lực tiền lương của Khu vực Euro cũng đang giảm theo. Mặc dù họ mất nhiều thời gian hơn để giảm ở Anh, nhưng việc lạm phát tiêu đề giảm xuống gần 2% vào tháng 4 sẽ đảm bảo rằng việc đòi hỏi tiền lương quá mức sẽ khó được chấp nhận hơn trong nửa cuối năm. Rủi ro cốt lõi ở châu Âu là chính sách tiền tệ vẫn quá chặt chẽ và cản trở sự phục hồi cần thiết của nhu cầu theo xu hướng trước đại dịch. Các ngân hàng trung ương trên lục địa này nên noi theo các ngân hàng trung ương của Thụy Điển và Thụy Sĩ và bắt đầu chương trình cắt giảm lãi suất. Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã thông báo sẽ thực hiện bước đầu tiên trong vài tuần tới. Sẽ là khôn ngoan nếu tiếp tục. Không nhất thiết lãi suất phải đi theo hướng đồng bộ trên các nền kinh tế tiên tiến hàng đầu thế giới, mặc dù các lực lượng toàn cầu đã giữ chúng cùng nhau trong thế kỷ này. Mục đích của chính sách tiền tệ độc lập là các quan chức đưa ra quyết định về chính sách mà không cần suy nghĩ về chính phủ của họ hoặc Fed.

Các chính phủ cũng đang đẩy Mỹ và châu Âu ra xa nhau. Trong khi thâm hụt ở châu Âu thấp hơn và dự kiến sẽ giảm, thì thâm hụt ở Mỹ dự kiến vẫn ở mức cao. Cả hai điều này đều có thể dựa trên những giả định phi thực tế, nhưng rõ ràng là động lực tài chính ở Mỹ mạnh hơn. Dữ liệu thị trường lao động ở Mỹ và châu Âu gần nhau hơn, nhưng nó không thay đổi bức tranh về rủi ro. Thất nghiệp thấp và tăng trưởng năng suất yếu có nhiều khả năng phản ánh việc tích trữ lao động do nhu cầu yếu hơn là vấn đề về cung kéo dài. Có khả năng cải thiện đáng kể năng suất nếu nhu cầu của châu Âu mạnh hơn.